高盛 沪上阿姨（2589.HK）：26年亚洲领袖峰会纪要：7至8月环比改善；进一步推出咖啡品类

摘要

本篇为2026年亚洲领袖峰会（8月31日-9月2日）期间接待沪上阿姨管理层的纪要，聚焦投资者关心的五大问题。 开店方面，主品牌维持每年2,000-3,000家的开店节奏（单店资本开支约20万元人民币），平价副牌ChaPuBu目标1,000家（约10万元/店），管理层看到3-5年内20,000-30,000家的长期网络潜力。 咖啡品类上，设备部署年底前将覆盖超90%门店，单台约3万元、回收期约12-18个月；美式净售价7-8元、咖啡整体净售价9-10元，加盟商咖啡毛利率暂落后茶饮3-5个百分点，且近70%门店已将早市提前至8:00-8:30开业。 单店经济模型方面，外卖销售占比回归约65%（峰值约70%、补贴竞争前约55%），单店回收期维持12-18个月。 海外扩张自2025年启动、已进入7-8个国家，亚洲市场扩张预计快于西方市场，发达市场门店产出为中国市场的8-9、马来西亚为4-5，海外平均回收期在15个月以内。 该股为未覆盖（NC）标的，披露附录显示现价81.40港元。

主要观点

• 全年指引：管理层重申全年SSSG保持稳定的目标。

• 开店计划：主品牌维持每年2,000-3,000家的开店节奏，单店资本开支约20万元人民币；平价副牌ChaPuBu目标1,000家，单店约10万元。

• 长期空间：管理层认为3-5年内门店网络潜力为20,000-30,000家。

• 咖啡设备：年底前设备部署将覆盖超90%门店，采用低资本开支设备（单台约3万元），预计回收期12-18个月。

• 咖啡定价与毛利：美式平均净售价落于7-8元，咖啡整体9-10元；加盟商咖啡毛利率目前落后茶产品3-5个百分点。

• 早市时段：配合咖啡品类，近70%门店已将早市营业提前至8:00-8:30，咖啡承接增量日常消费场景。

• 海外进展：管理层将2025年视为出海起点，已进入7-8个国家；预计亚洲市场扩张相对快于西方市场（西方开店筹备时间更长）。

• 海外产出与回收：发达市场门店产出为中国市场的8-9，马来西亚市场为4-5；海外市场平均回收期在15个月以内。

• 覆盖状态：该股在标题中即标注NC（未覆盖），报告为峰会纪要性质；披露附录显示现价81.40港元。

关键展望

• 三季度验证点：SSSG同比下滑仍不可避免，但环比表现更好；全年SSSG稳定目标为管理层重申的指引。

• 明确时间窗口：咖啡设备部署年底前覆盖超90%门店，回收期预计12-18个月。

• 长期展望：管理层给出3-5年20,000-30,000家门店网络的潜力判断。

• 海外扩张节奏展望：亚洲市场扩张预计快于西方市场；发达市场门店产出为中国市场的8-9、马来西亚为4-5、海外平均回收期15个月以内可作为跟踪基准。

• 评级与目标价：因标的为NC（未覆盖）状态，报告未给出投资评级、目标价或盈利预测。

推荐标的

• 沪上阿姨（2589.HK）：高盛标注为NC（未覆盖），无投资评级与目标价；本篇为峰会纪要而非评级报告，核心看点为3Q环比改善、全年SSSG稳定目标、咖啡设备年底覆盖90%+门店及出海进展。

• 披露附录中原样列示覆盖标的与价格：Auntea Jenny，现价81.40港元。