杨博星 任旭欢 公司研究 斯瑞新材（688102）：铜基龙头多元拓展，商业航天+AI驱动新成长

摘要

财通证券首次覆盖斯瑞新材（688102），给予“买入”评级。 公司深耕铜基合金材料二十余年，2021-2025年营业收入由9.68亿元增至15.72亿元，CAGR达12.89%，归母净利润CAGR达23.8%。 高强高导铜合金与中高压电接触材料构筑坚实基本盘，其中铜铬触头国内市占率超60%。 新兴业务方面，液体火箭发动机推力室内壁已批量供应蓝箭航天等头部客户，有望受益于可回收火箭发射需求；CT/DR球管零组件受益于国产替代，2021-2025年毛利率由15.28%提升至35.75%。 此外，AI算力爆发驱动高速光模块需求，公司钨铜热沉材料已实现批量供应。 预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.02/3.05/4.42亿元，当前股价对应PE分别为108/71/49倍。

主要观点

• 公司业绩持续双增，盈利能力稳步提升

• 高强高导铜合金业务稳健增长，构筑坚实基本盘

• 商业航天开启第二增长曲线，推力室内壁产品已批量供应头部客户

• 中高压电接触材料全球领先，具备供应链不可替代性

• AI驱动光模块业务爆发，相关散热材料已批量供货

• 医疗影像零组件业务受益于国产替代及耗材属性，毛利率大幅提升

• 全球AI算力需求推动光收发器销售额激增，为公司提供广阔空间

• 首次覆盖给予“买入”评级

论述逻辑

• 以铜基特种材料制备技术为核心，公司业务从传统铜合金及电接触材料，逐步拓展至商业航天、AI光模块及医疗影像等高景气新兴赛道，新业务规模化放量推动整体毛利率与净利率持续提升。

• 传统能源结构变革与AI算力需求爆发，直接拉动特高压电网建设及高速光模块散热材料需求，而公司凭借深厚技术积淀实现相关产品的批量供货与国产替代。

关键展望

• 预计公司2026-2028年归母净利润保持高速增长

• 商业航天发射需求加速释放，火箭业务有望持续受益

• 全球CT设备市场规模持续扩大，驱动球管零组件需求

推荐标的

• 斯瑞新材（688102）：首次覆盖给予“买入”评级

• 可比公司平均估值参考：航天电子、四方达、飞沃科技2027年平均PE为74倍

关键图表

图1. 公司股权分布

图2. 公司2021-2025年间中高压电接触制品营业收入总体呈增长趋势

图3. 公司医疗影像业务毛利率水平有望维持较高水平

图4. 《加快构建新型电力系统行动方案（2024-2027年）》九大行动任务

图5. 公司毛利率水平稳步提升

图6. 图表

图7. 公司收入拆分和预测