摩根大通 力积电（6770.TWO）存储器代工定价将推动毛利率强劲回升，存储器与逻辑增长新路径；上调至超配

原标题：J.P. Morgan Powerchip Semiconductor Manufacturing Corp.（6770.TWO）Memory foundry pricing to drive strong GM uptick, new avenues for memory and logic growth; upgrade to OW

摘要

摩根大通将力积电（6770.TWO）评级从中性上调至超配，目标价未明确给出。报告认为存储器代工定价改善将推动毛利率强劲回升，同时公司在存储器与逻辑领域的新增长路径值得关注。预计2026年下半年毛利率将显著提升，受益于DRAM和NAND代工价格上涨以及产能利用率提高。此外，力积电在先进封装和逻辑代工方面的布局有望打开长期增长空间。

主要观点

• 存储器代工定价上涨：报告指出DRAM和NAND代工价格在2026年下半年将环比上涨10-15%，直接推动力积电毛利率回升。
• 毛利率强劲回升：预计2026年下半年毛利率将从2026年上半年的20%提升至30%以上，主要受益于定价改善和产能利用率提升。
• 产能利用率提高：2026年下半年产能利用率预计从80%提升至90%以上，带动单位成本下降。
• 逻辑代工新增长：力积电在28nm及以下制程的逻辑代工业务获得新客户订单，预计2027年贡献收入。
• 先进封装布局：公司正在开发3D IC和混合键合技术，预计2027年量产，有望成为新增长点。
• 存储器业务结构优化：DRAM代工占比从2025年的40%提升至2026年的50%，NAND代工占比从10%提升至15%。
• 客户多元化：新增两家国际存储器客户，降低对单一客户的依赖。
• 资本支出计划：2026年资本支出维持在新台币300亿元，主要用于先进封装和逻辑产能扩张。
• 风险因素：存储器价格波动、产能爬坡不及预期、竞争加剧。

论述逻辑

报告从存储器代工定价上涨出发，认为这将直接提升力积电的毛利率和盈利能力。同时，产能利用率提高进一步改善成本结构。在逻辑代工和先进封装领域的布局，为公司提供了长期增长动力。因此，上调评级至超配。

关键展望

• 2026年下半年毛利率预计超过30%。
• 2027年逻辑代工和先进封装开始贡献收入。
• 存储器代工价格在2026年下半年环比上涨10-15%。
• 产能利用率在2026年下半年提升至90%以上。
• 风险：存储器价格下行、客户订单波动、技术量产延迟。

推荐标的

• 力积电（6770.TWO）：评级上调至超配（Overweight），目标价未明确给出。理由：存储器代工定价改善推动毛利率回升，逻辑与先进封装提供新增长路径。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。