2026-07-14 · Goldman Sachs · 公司/行业基本面

高盛：中国科技：eVTOL 应用场景在政策有力支持下扩展；亿航因估值合理下调至中性

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原标题：Goldman Sachs GC TECH：eVTOL use cases in expansion with solid policy support； EHang down to Neutral on fair valuation

摘要

高盛认为中国 eVTOL 行业持续取得进展，商业应用（如观光、物流、短途运输）不断扩展，生态系统逐步完善，政策支持加强且监管细则更明确。报告将亿航（EH）评级从买入下调至中性，目标价从 16.9 美元大幅下调至 7.3 美元，主要原因是 EH216-S 商业服务所需时间可能长于预期，导致此前 AAV 出货量假设过于激进，且 VT-35 及海外扩张仍处于早期阶段。报告同时梳理了低空经济关键政策，包括 2025 年 12 月发布的《民用航空法》和 2026 年 3 月将低空经济定位为新兴支柱产业的“十五五”规划。高盛维持对 eVTOL 行业长期前景的积极看法，预计亿航 2026-2028 年收入复合年增长率达 77%，但认为当前估值已合理。

主要观点

eVTOL 在中国的发展持续取得进展，商业应用（如观光、物流、短途运输）不断扩展，生态系统逐步完善，政策支持加强且监管细则更明确。
应用场景最初为空中旅游（点 A 到 B），已逐步扩展至短途物流，长期上行空间来自空中出租车/机场班车服务。
政策支持方面：2025 年 12 月发布的《民用航空法》旨在优化低空空域资源配置；2026 年 3 月“十五五”规划将低空经济定位为新兴支柱产业。
地方补贴：安徽省新开航线运营补贴 40 万元；深圳市 eVTOL 运营补贴每飞行每人 100-300 元；广州市单条载人无人驾驶航线运营补贴不超过 100 万元。
eVTOL 商业化场景包括：空中交通（从空中旅游点 A 到 A 逐步过渡到机场班车点 A 到 B，长期看空中出租车）、空中物流（短途或长途，覆盖山区和偏远地区）、应急响应（高层消防）。
亿航评级从买入下调至中性，目标价从 16.9 美元下调至 7.3 美元，因估值合理，上行空间小于高盛中国科技覆盖组合平均 48% 的上行空间。
亿航已获得 TC（型号合格证）并支持合作伙伴获得 OC（运营合格证），但 EH216-S 商业服务仍需等待民航局批准新的运营和安全要求。
高盛预计亿航 2026-2028 年收入复合年增长率为 77%，驱动力包括：合作伙伴/子公司获得 OC、产能扩张、与民航局合作满足新要求。
盈利预测调整：维持 2026 年预测不变，2027 年净利润从盈利 1.43 亿元下调至净亏损 2300 万元，2028 年净利润下调 31%，主要因收入降低和研发支出增加。
估值方法：基于 DCF，WACC 12%，终端增长率 3%，新目标价对应 2027 年市销率 3.7 倍（此前为 7.5 倍），接近近期交易均值。

论述逻辑

报告首先概述中国 eVTOL 行业进展，强调政策支持（中央和地方）和应用场景扩展。然后聚焦亿航，指出尽管公司作为行业龙头长期前景积极（收入 CAGR 77%），但 EH216-S 商业服务启动慢于预期，导致出货量假设下调，同时 VT-35 和海外扩张仍早期，因此盈利预测下调。估值方面，由于股价下跌，市销率已从高位回落至近期均值附近，上行空间不足，故下调评级至中性。