野村：中国：央行在经济放缓之际宣布一系列低调货币宽松措施

原标题：Nomura Asia Insights China The PBoC announced a series of low-key monetary easing measures amid slowing growth

摘要

2026年1月15日，中国人民银行宣布了一系列低调的货币宽松措施，以应对日益加剧的经济下行压力。央行将所有结构性货币政策工具和再贷款利率下调25个基点，其中PSL利率降至1.75%，再贷款利率降至1.25%。同时，央行将科技创新和技术改造再贷款额度增加4000亿元，支农支小再贷款额度增加5000亿元，其中专门用于支持民营中小企业的额度为1万亿元。央行还合并设立了科技创新和民营企业债券风险分担工具，提供总计2000亿元的再贷款额度。此外，央行与金融监管总局联合将商业地产抵押贷款最低首付比例降至30%，此前一般为50%。野村认为这些措施符合预期，并维持2026年二季度进行一次政策利率（10bp）和存款准备金率（50bp）下调的预测。12月信贷数据显示，社融和新增人民币贷款略高于预期，但信贷增长整体放缓，居民贷款持续疲弱。

主要观点

• 央行宣布将所有结构性货币政策工具利率下调25bp，PSL利率降至1.75%，再贷款利率降至1.25%。
• 科技创新和技术改造再贷款额度增加4000亿元，支农支小再贷款额度增加5000亿元，其中1万亿元专门用于支持民营中小企业。
• 央行合并设立科技创新和民营企业债券风险分担工具，提供总计2000亿元再贷款额度。
• 商业地产抵押贷款最低首付比例从约50%大幅下调至30%。
• 野村认为这些措施符合预期，是应对经济动能快速下滑的正确方式，也显示北京对国内增长动力日益担忧。
• 央行副行长邹澜表示，当前金融机构平均存款准备金率为6.3%，仍有降准空间；政策利率方面，人民币相对稳定、美元处于降息周期，汇率不构成强约束，且银行净息差自2025年以来有企稳迹象，2026年将有大量三年期和五年期长期存款到期，有助于降低银行付息成本，为降息创造空间。
• 野村维持2026年进行一次政策利率（10bp）和存款准备金率（50bp）下调的预测，基准情景在二季度。
• 12月新增社融2.208万亿元，高于市场预期的1.899万亿元和野村预期的1.293万亿元，但低于2024年12月的2.854万亿元；社融存量同比增速从11月的8.5%放缓至8.3%。
• 12月新增人民币贷款9100亿元，高于市场预期的8020亿元和野村预期的7740亿元，但低于2024年12月的9900亿元；贷款余额同比增速维持在6.4%的历史低位。
• 居民贷款持续疲弱，12月居民贷款净减少920亿元，其中短期贷款减少1020亿元，中长期贷款仅增加100亿元，远低于2024年同期的3000亿元。
• M2同比增速从11月的8.0%升至8.5%，M1同比增速从4.9%降至3.8%。

论述逻辑

报告从央行宣布的具体宽松措施入手，指出这些措施低调但针对性强，符合野村此前建议避免高调刺激的预期。随后引用央行副行长关于未来降息降准空间的表态，结合银行净息差企稳、长期存款到期、汇率环境改善等内部和外部约束条件，论证了进一步宽松的可能性。在此基础上，野村维持2026年二季度降息10bp和降准50bp的预测。最后，报告通过12月信贷数据分析，指出社融和贷款虽略超预期，但居民贷款持续负增长、企业贷款受政策工具支撑有所改善，整体私人部门信贷需求依然疲软，印证了经济放缓背景下宽松政策的必要性。

关键展望

报告明确提及的展望包括：野村维持2026年进行一次政策利率（10bp）和存款准备金率（50bp）下调的预测，基准情景在二季度。央行副行长邹澜表示仍有降息降准空间，但报告未给出具体时间表。报告未明确其他未来验证点或风险。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Fig. 1: Major money and credit indicators

Fig. 2: Outstanding AF growth vs nominal GDP growth

Fig. 3: M2 growth and outstanding RMB loan growth

Fig. 4: China's benchmark lending rate adjustments

Fig. 5: A summary of RRR cuts in recent years