国信证券 黄秀杰 刘汉轩 崔佳诚 公司研究 业绩点评 电投绿能（000875）：2盈利拐点显现，绿色燃料商业化迈出关键一步

摘要

国信证券点评电投绿能2026年中报：上半年营收64.12亿元（同比-2.38%）、归母净利润4.04亿元（同比-44.25%），但2026Q2单季营收28.97亿元（同比+3.17%）、归母净利润1.30亿元（同比+27.27%），单二季度业绩已明显改善。 分业务看，风电、光伏收入分别下滑0.08%和11.65%，新能源收入下滑是H1收入承压主因；风电、光伏毛利率同比下降8.52和11.06个百分点，光伏是新能源利润压力最大来源，煤电毛利率27.33%仅小幅下滑，热力业务毛利率-18.90%、亏损边际收窄。 现金流层面，H1经营活动现金流净额26.57亿元（同比+10.28%），经营现金流/归母净利润达6.57倍；公司拟每10股派现0.22元、合计约0.80亿元，占H1归母净利润约19.7%。 绿色燃料方面，大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目于2026年7月28日完成3750吨绿氨国际海运装船并出口韩国，为全球规模最大的单批次绿氨出口，打通了生产、危化品集港、报关商检及远洋运输的完整链条。 报告维持2026-2028年归母净利润5.73/6.33/7.73亿元的预测（同比增速11%/10%/22%），当前股价对应PE=31/28/23x，维持“优于大市”评级；风险包括电价下降、煤价上涨、电源项目投运不及预期及用电量增速下行。

主要观点

• 单二季度业绩明显改善：2026Q2营收28.97亿元、同比+3.17%，归母净利润1.30亿元、同比+27.27%，扭转上半年整体下滑态势

• 2026H1整体承压：营收64.12亿元、同比下降2.38%，归母净利润4.04亿元、同比下降44.25%；电力业务收入54.21亿元、同比下降4.73%，毛利率31.06%、同比下降6.67个百分点

• 盈利能力分化：风电毛利率38.41%（-8.52pct）、光伏29.20%（-11.06pct），光伏收入与毛利率同步下滑是H1新能源利润压力最大来源；煤电毛利率27.33%（-1.79pct）波动明显小于新能源

• 供热业务边际改善：毛利率-18.90%、较上年同期改善2.29个百分点，因承担东北地区民生保障属性仍拖累利润，但亏损幅度收窄

• 经营现金流显著好于利润表现：2026H1经营活动现金流净额26.57亿元、同比增长10.28%，经营现金流/归母净利润达6.57倍，现金利润比维持高位

• 应收账款继续攀升：截至2026H1账面价值111.75亿元、较2025年末104.01亿元增长7.44%，占总资产比例由11.72%提高至12.51%

• 拟进行中期分红：以36.27亿股总股本为基数每10股派现金红利0.22元，对应分红约0.80亿元，占H1归母净利润约19.7%

• 绿色燃料商业化关键一步：大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目自2025年7月26日试运行投产以来平稳运行，2026年7月28日完成3750吨绿氨国际海运装船并出口韩国，为全球规模最大的单批次绿氨出口

• 绿氨出口的意义在于打通商业模式：项目已打通生产、危化品集港、报关商检及远洋运输的完整链条，验证绿氨跨境贸易的可操作性

• 投资建议：维持原有盈利预测不变，预计2026-2028年归母净利润5.73/6.33/7.73亿元、同比增速11/10/22%，当前股价对应PE=31/28/23x，维持“优于大市”评级

• 风险提示：电价下降、煤价上涨、电源项目投运不及预期、用电量增速下行

论述逻辑

• H1新能源收入与毛利率双降导致整体营收和归母净利润同比下滑 → 但Q2单季收入、净利双双转正（+3.17%、+27.27%）显示盈利拐点 → 分业务拆解确认光伏是最大拖累、煤电盈利稳定、供热亏损收窄 → 经营现金流+10.28%与6.57倍现金利润比、中期分红19.7%佐证盈利质量与股东回报 → 大安项目3750吨绿氨出口韩国打通跨境贸易全链条，验证绿色燃料商业化路径 → 据此维持原有盈利预测（2026-2028归母净利5.73/6.33/7.73亿元、PE 31/28/23x）并维持“优于大市”评级

关键展望

• 维持2026-2028年归母净利润5.73/6.33/7.73亿元预测，同比增速11%/10%/22%，当前股价对应PE=31/28/23x

• 预测2026-2028年营收分别为140.93/144.36/159.11亿元，同比增长7.5%/2.4%/10.2%；每股收益0.16/0.17/0.21元

• 预测2026-2028年股息率为1.3%/1.4%/1.7%，每股红利0.05/0.05/0.06元

• 评级有效期与标准：“优于大市”指报告发布日后6到12个月内股价表现优于市场代表性指数10%以上（A股以沪深300为基准）

• 绿氨跨境贸易可操作性已获验证，绿色燃料后续商业化推进是核心看点；同时提示电价下降、煤价上涨、电源项目投运不及预期、用电量增速下行四项风险