高盛 博通（AVGO）到2028年强劲的AI收入预测应会推动股价走高

摘要

高盛在博通FY3Q26财报点评中重申买入评级，认为管理层到FY28的强劲AI收入展望最终有望被超越。 博通预计AI半导体收入在FY27翻倍至1150亿美元（对应10GW数据中心部署），并在FY28再翻倍至2300亿美元（对应20GW），其中FY27指引已从此前的超过1000亿美元上调至超过1150亿美元。 客户多元化加速：Anthropic预计成为FY27最大定制芯片客户，OpenAI与Meta在FY28具备实质性贡献，而谷歌业务继续增长。 FY3Q26营收296亿美元符合预期，AI半导体收入同比大增221%至167亿美元、超出GS与市场的161亿美元预期，毛利率75.0%、营业利润率67.9%、EPS 3.32美元整体好于或符合预期。 公司FY4Q26指引营收348亿美元、AI半导体收入217亿美元、营业利润率66.0%，营收与利润率指引均低于高盛预期。 现价367.24美元仅对应管理层FY28 EPS指引的12倍，高盛认为估值具备吸引力，AI网络与定制芯片带来的最低推理成本优势将与英伟达（买入）同步兑现，推动股价显著走高。

主要观点

• 高盛重申买入并建议买入该股，认为博通到FY28的强劲AI收入展望最终将被超越

• AI收入路径：管理层预计AI半导体收入FY27翻倍至1150亿美元（10GW数据中心部署）、FY28再翻倍至2300亿美元（20GW）

• FY27指引上调：基于多客户可见性与订单积累，AI半导体收入指引从此前的超过1000亿美元上调至超过1150亿美元，同比增长约100%

• 定制芯片客户多元化：Anthropic预计成为FY27最大客户，OpenAI与Meta在FY28贡献实质收入，谷歌业务同时继续增长

• 供应链保障：管理层重申已锁定支持FY28收入预测所需的全部关键组件供应；预测主要受数据中心土地/电力/机壳等供给约束

• 高盛承认市场对谷歌供应商多元化与毛利率稀释存在疑虑，但认为强劲增长与客户多元化仍将推动股价显著走高

• 估值具备吸引力：当前股价仅对应管理层FY28 EPS指引的12倍

• FY3Q26 AI半导体收入167亿美元、同比增长221%，超出GS与市场的161亿美元；总营收296亿美元符合预期

• FY3Q26盈利质量：毛利率75.0%（高于GS与市场的74.1%）、营业利润率67.9%、EPS 3.32美元（高于市场的3.24美元）

• FY4Q26指引偏保守：总营收指引348亿美元，较GS预期低3.8%、较市场低1.1%；营业利润率指引66.0%，较GS预期低155bps；AI半导体收入指引217亿美元

• 竞争定位：AI网络与定制芯片领导地位为超大规模客户提供最低推理成本，成本削减节奏与市场领导者英伟达（买入）同步

论述逻辑

• 起点：FY3Q26业绩符合预期且AI半导体收入大超预期（167亿美元、同比+221%），验证AI需求在网络与XPU两端加速

• 推演一：基于多客户可见性与订单积累，管理层上调FY27 AI收入指引至超过1150亿美元，并给出FY28翻倍至2300亿美元的路径

• 推演二：定制芯片客户从谷歌扩展至Anthropic（FY27最大）、OpenAI与Meta（FY28实质贡献），单一客户依赖下降

• 推演三：关键组件供应已锁定，约束主要在数据中心土地/电力/机壳，因此高盛预计公司随供应链合作最终超越指引

• 结论：高盛相应上调FY2028E预估（AI收入+24.6%、EPS+18.7%至34.25美元），叠加当前仅12倍FY28 EPS指引的估值，维持买入，认为增长与客户多元化将推动股价显著走高

关键展望

• 最近的验证点是FY4Q26指引兑现：总营收348亿美元、AI半导体收入217亿美元、营业利润率66.0%

• FY27目标：AI半导体收入超过1150亿美元（同比约+100%），对应10GW数据中心部署

• FY28路径：AI半导体收入再翻倍至2300亿美元，对应20GW数据中心部署

• 上行变量：数据中心土地/电力/机壳供给是预测约束，高盛预计随供应链合作推进最终超出该预测

• 客户落地验证：Anthropic于FY27成为最大定制芯片客户，OpenAI与Meta于FY28贡献实质收入

推荐标的

• 博通（AVGO）：买入评级。理由：FY27/FY28 AI收入翻倍路径清晰、客户多元化提升、现价367.24美元仅对应管理层FY28 EPS指引的12倍，AI网络与定制芯片实现超大规模客户最低推理成本；报告文本未给出具体目标价

• 英伟达（NVDA）：买入评级，价格224.41美元，作为市场领导者对照标的，博通推理成本削减节奏与其同步