刘晓宁 查浩 邓思平 公司研究 首次覆盖 佛燃能源（002911）：城燃现金流稳健绿色甲醇与SOFC有望打开成长空间：佛燃能源（002911.SZ）

摘要

华源证券首次覆盖佛燃能源（002911.SZ）并给予“买入”评级，看好其稳健的城燃基本盘与新能源业务带来的成长空间。 公司为佛山市属城燃企业，拥有13个区域管道燃气业务特许经营权，2025年城市燃气业务毛利占比达77.0%。 受益于供应链业务扩张等因素，公司2020-2025年归母净利润CAGR达17.0%。 公司现金流充裕且高度重视股东回报，2018年以来分红比例持续保持在65%以上，截至2026/7/22对应股息率达4.9%。 在新能源领域，公司与香港中华煤气合作打造合计100万吨/年的绿色燃料及化工供应池，目前内蒙古易高已实现5万吨/年绿色甲醇产能；此外公司已推进50kW SOFC系统样机组装。 预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.05、12.49和13.77亿元，对应PE分别为13、11、10倍。

主要观点

• 佛山市属城燃企业，拥有13个特许经营权，城燃主业为利润基本盘。

• 公司现金流充裕，长期维持高比例分红，股息率具备吸引力。

• 佛山市天然气消费受气电驱动预期将保持稳定增长。

• 下游销气结构中工商业占主导，有助于及时传导气源成本波动。

• 公司在手海气长协充裕且具备成本优势，切尼尔长协将于2028年后放量。

• 公司加速布局绿色甲醇业务，规划产能规模合计达100万吨/年。

• 内蒙古易高项目已成功实现绿色甲醇的量产与销售。

• 公司前沿布局固体氧化物燃料电池（SOFC）并已完成样机组装。

• 生物质气化制绿色甲醇的成本相对较低，具备经济性潜力。

论述逻辑

• 佛山地区天然气需求受气电驱动稳步增长，叠加公司工商业用气占比高且顺价及时，构筑了稳定的城燃盈利基本盘。

• 多元化的气源结构及具备成本优势的海外长协进一步保障了盈利稳定性，且2028年后切尼尔长协放量将贡献业绩增量。

• 在传统主业稳健的前提下，公司切入绿色甲醇与SOFC领域，有望受益于航运脱碳及数据中心需求而上修成长预期。

• 公司充裕的现金流及稳定的高分红特征提供了安全边际，综合以上逻辑，华源证券首次覆盖给予“买入”评级。

关键展望

• 公司天然气供应量预计将保持稳定增长，2026-2028年分别为48.99、50.46、51.97亿立方米。

• 绿色甲醇规划产能有望逐步落地，内蒙古易高和佛山项目将陆续贡献产能。

• 与切尼尔签订的86万吨/年长协预计于2028年后开始供应。

• 存在上游气源价格波动、天然气下游需求不及预期以及绿色甲醇投产进度不及预期的风险。

推荐标的

• 佛燃能源（002911.SZ）：首次覆盖给予“买入”评级，当前股价对应2026-2028年PE分别为13、11、10倍。