摩根士丹利 华润燃气（1193.HK）26财年上半年业绩基本符合预期

摘要

公司上半年收入同比增长5.2%、净利润增长1.0%，与摩根士丹利全年4%收入增长、-14%经常性净利润增长的预测基本一致。 燃气销售量同比增长0.5%，跑赢全国燃气需求-2.4%的表现；燃气价差同比扩大1分人民币至0.56元/立方米，主要得益于顺价机制持续推进以及成本下降。 中期股息每股0.3港元与去年同期持平，管理层重申全年提高派息比率的目标。 经营现金流同比改善14.5%，资本开支同比收缩5.9%。 公司将2026年燃气销量增长目标从低至中个位数下调至低个位数，因更高的燃气采购成本可能拖累燃气需求；摩根士丹利模型目前预测全年燃气销量增长1.5%。

主要观点

• 上半年收入同比增长5.2%、净利润同比增长1.0%，与全年4%收入增长和-14%经常性净利润增长的预测基本一致

• 燃气销量同比增长0.5%，跑赢全国燃气需求-2.4%的表现

• 燃气价差同比扩大1分人民币至0.56元/立方米，得益于顺价机制持续推进

• 1H26燃气销量分板块表现：住宅增长2.0%、工业增长2.5%、商业下降4%、交通下降12.6%

• 中期股息每股0.3港元与去年同期持平，管理层重申全年提高派息比率的目标

• 经营现金流同比改善14.5%，资本开支同比收缩5.9%

• 公司将2026年燃气销量增长目标从低至中个位数保守下调至低个位数，因更高的燃气采购成本可能拖累需求

• 摩根士丹利模型目前预测2026全年燃气销量增长1.5%

• 非燃气业务表现亮眼：综合服务和综合能源板块利润分别同比增长13.3%和17.7%，收入分别增长12.8%和11.9%，符合全年收入双位数增长目标

• 摩根士丹利预测华润燃气2026/2027/2028财年收入分别为1017.78亿、1032.14亿、1058.22亿港元，EBITDA分别为109.06亿、112.97亿、116.97亿港元

论述逻辑

• 摩根士丹利从华润燃气1H26实际业绩出发：收入增长5.2%、净利润增长1.0%与自身全年预测（4%收入增长、-14%经常性净利润增长）基本一致 → 燃气销量增长0.5%跑赢全国燃气需求-2.4%，燃气价差扩大至0.56元/立方米，印证顺价机制和成本下降的正面逻辑 → 非燃气业务（综合服务利润+13.3%、综合能源利润+17.7%）持续高增长，支撑全年双位数收入增长目标 → 经营现金流改善14.5%、资本开支收缩5.9%，中期股息持平的同时管理层重申提高全年派息比率，验证现金流改善逻辑 → 但公司将全年燃气销量增长目标从低至中个位数下调至低个位数，反映采购成本上升对需求的潜在拖累，摩根士丹利模型预测全年销量增长1.5% → 综合以上，业绩符合预期、评级和目标价维持不变，维持Equal-weight评级和17.00港元目标价。

关键展望

• 公司将2026年燃气销量增长指引保守下调至低个位数（此前为低至中个位数），因更高燃气采购成本可能拖累需求

• 摩根士丹利模型预测2026全年燃气销量增长1.5%

• 管理层重申全年提高派息比率的目标

• 非燃气业务全年收入目标为双位数增长