高盛：中国电网技术：十五五电网投资为国内增长提供坚实支撑；利好国电南瑞/思源电气
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摘要
2026年1月15日，国家电网宣布“十五五”期间（2026-2030年）固定资产投资目标达4万亿元，创历史新高，较“十四五”期间约2.8万亿元增长40%，年均投资不低于8000亿元，对应至少6%的复合年增长率（高盛预测为8%）。高盛认为，特高压、配电网和智能电网投资需求强劲，且AI/数据中心用电需求可能在2028-2030年贡献更多增量。报告看好电网设备公司国电南瑞（买入）、思源电气（买入）和华明装备（中性）未来五年的国内收入增长。2026年特高压预计为增速最快细分领域，同比增长24%，随后投资重心向智能电网基础设施转移。2025年1-11月国家电网投资5604亿元，同比增6%，全年预计增11%，低于高盛此前预期的13%；但输变电设备招标同比增长26%，一次设备增27%，二次设备增20%，特高压设备招标下降12%。市场集中度提升，头部企业如思源电气、平高电气等份额扩大。
主要观点
- 国家电网“十五五”固定资产投资目标4万亿元，较“十四五”2.8万亿元增长40%，年均不低于8000亿元，CAGR至少6%。
- 高盛预测2025-2030年国家电网投资CAGR为8%，高于官方6%目标，主要受特高压、配电网和智能电网投资驱动。
- 2026年特高压预计为增速最快细分，同比增长24%，预计2027-2030年每年新开工4条特高压线路，较2026年的5条放缓。
- 2028-2030年投资重心转向智能电网，因可再生能源占比提升需更多数字化技术（发电控制、调度软件、智能变电站、智能电表）。
- 2026-2030年配电网投资增速快于输电网，配电网投资占比从57%升至59%。
- 2025年1-11月国家电网投资5604亿元，同比增6%，全年预计增11%，低于高盛此前预期的6900亿元（+13%）。
- 2025年输变电设备招标同比增长26%，一次设备增27%，二次设备增20%，特高压设备招标下降12%。
- 2025年特高压新开工5条线路，6条线路投运，累计在运42条；预计2026年新开工5条。
- 市场集中度提升，2025年GIS CR5为75%（2024年67%），思源电气在多个品类份额扩大。
- 报告覆盖国电南瑞（买入，目标价24.40元）、思源电气（买入，目标价185.90元）、华明装备（中性，目标价29.54元）。
论述逻辑
国家电网宣布十五五投资4万亿元（较十四五增40%）→ 年均投资不低于8000亿元，CAGR至少6% → 高盛预测CAGR 8%，因特高压、配电网、智能电网需求强劲 → 2026年特高压增速最快（+24%），随后投资转向智能电网 → AI/数据中心用电需求2028-2030年贡献增量 → 利好电网设备公司国内收入增长 → 2025年招标数据显示输变电设备招标强劲（+26%），但特高压招标下降（-12%），因部分线路推迟招标 → 市场集中度提升，头部企业受益。
关键展望
- 2026年特高压新开工5条线路，投资保持强劲。
- 2027-2030年每年新开工4条特高压线路，投资增速放缓。
- 2028-2030年智能电网投资加速，配电网投资占比升至59%。
- AI/数据中心用电需求可能在2028-2030年贡献更显著增量。
- 报告未明确给出未来价格目标或评级调整时间窗口。
推荐标的
- 国电南瑞（NARI Technology）：买入，目标价24.40元。理由：受益于电网投资增长，尤其在调度软件、智能变电站等领域。
- 思源电气（Sieyuan Electric）：买入，目标价185.90元。理由：在GIS、断路器、电容器等多个品类市场份额提升，2025年招标表现强劲。
- 华明装备（Huaming）：中性，目标价29.54元。
关键图表
Exhibit 1: 我们预计2025-2030年国家电网投资CAGR达8%（高于十五五6%的CAGR目标）
Exhibit 2: 2025年1-11月电网投资同比增长6%
Exhibit 3: 1-11月电源投资同比下降2%
Exhibit 4: 2025年国家电网输变电设备招标同比增长26%
Exhibit 5: 2025年一次设备招标同比增长27%
Exhibit 6: 二次设备招标同比增长20%
Exhibit 7: 2025年特高压设备招标同比下降12%
Exhibit 8: 我们预计2026年新开工5条特高压线路，特高压投资在2027年见顶
Exhibit 9: 输变电设备招标市场集中度变化（GIS、断路器、隔离开关、电力变压器等）
Exhibit 10: 输变电设备招标市场集中度变化（续：电容器、电抗器、调度软件等）
Exhibit 11: 中国国内特高压线路状态更新