高盛 中国生物科技考察之行要点总结

摘要

高盛于2026年9月22日至24日举办了中国生物科技投资者考察活动，走访了包括恒瑞医药、信达生物、科伦博泰、药明康德等在内的多家领先企业。 报告指出，中国生物科技行业正从“me-too/me-better”资产向源头创新转型，政府近期出台的五年计划旨在提升全球竞争力并设定了25%的全球首创药物份额目标。 尽管面临医院准入和资源配置的挑战，但创新药企正通过分子工程优化和AI辅助研发提升效率。 此外，中国企业在肥胖/糖尿病领域的全球布局及ADC（抗体偶联药物）的差异化开发仍是市场关注的核心。

主要观点

• 中国生物科技市场目前仅有6-7%由商业健康保险覆盖，其余主要为自费或政府资助。

• 中国政府发布了五年计划，目标是使生物科技行业具备全球竞争力，并占据全球25%的首创药物（first-in-class）份额。

• Ascletis的口服小分子GLP-1药物ASC30已进入两项全球三期临床试验，预计2028年第三季度公布顶线数据，2028年底提交FDA申请。

• 恒瑞医药的创新药组合正处于转型期，第一代产品面临医保谈判价格压力，而第二代资产同比增长约30%。

• 科伦博泰的sac-TMT在多项肿瘤类型中展现出差异化潜力，其中国三期OptiTROP-Lung06数据将对比Keytruda/化疗组合。

• 药明康德CDMO业务增长强劲，且计划加速在美、欧、新加坡的业务扩张以应对地缘政治风险。

论述逻辑

• 中国生物科技行业通过政策支持推动源头创新 -> 企业利用分子工程和AI技术提升研发效率 -> 针对全球市场（如肥胖、ADC领域）进行差异化布局 -> 尽管面临国内医保控费和医院准入挑战，但通过全球化合作与管线升级，企业旨在提升全球竞争力并获取更高价值的交易溢价。

关键展望

• Ascletis预计2028年第三季度公布ASC30顶线数据，2028年底提交FDA申请。

• Regeneron预计在2026年底前启动恒瑞医药GLP-1/GIP双激动剂的全球三期临床开发。

• 科伦博泰sac-TMT与PD-1/VEGF联合用药的中国二期篮子试验预计在2027年底获得数据。

推荐标的

• Amgen Inc. (Buy, $421.51)

• Eli Lilly & Co. (Buy, $1,157.08)

• Merck & Co. (Buy, $145.31)