张瑜 付春生 宏观经济 海外经济 【宏观快评】美国7月非农数据点评：就业走弱支持联储按兵不动

摘要

2026年7月美国非农新增就业意外转负，录得-2.3万，大幅低于预期的8万，且前两个月数据合计下修10.3万。 失业率虽从4.2%降至4.1%，但主因是更多人退出劳动力市场而非找到工作，劳动参与率同步降至61.4%。 时薪环比仅增0.1%，同比增速降至3.2%，创2021年6月以来新低，显示薪资增速持续下行。 就业数据全面降温转向“弱而不崩”，支持了美联储继续按兵不动、维持利率不变的合理性。 对市场而言，加息压力缓和推动美股上涨，美债实际利率上行压力缓解，长短端美债利率继续大幅上行的概率较低。

主要观点

• 新增非农就业意外转负，大幅不及预期且前值下修。

• 失业率下行主要受劳动参与率下降驱动，并非就业改善。

• 时薪增速不及预期，创2021年6月以来新低。

• 私人部门就业大幅下滑，政府及休闲酒店拖累显著。

• 市场年内加息预期降温。

• 就业降温支持美联储继续按兵不动。

• 加息压力缓和改善宏观风险偏好。

• 美债利率阶段性见顶概率增加。

论述逻辑

• 就业数据全面降温，新增非农转负，失业率下行受退出劳动力市场影响，薪资增速放缓，证实就业回暖不具持续性。

• 就业转向“弱而不崩”，使美联储关注点转向通胀的基石假设成立，支持其按兵不动。

• 由于通胀已过峰且薪资增速放缓降低了二次通胀风险，加息预期降温，从而改善宏观风险偏好并缓解美债利率上行压力。

关键展望

• 倾向于美联储今年可以维持利率不变。

• 若后续通胀不超预期，短端和长端美债利率继续大幅上行的概率较低。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的。