2026-09-06 · 中银国际 · 宏观策略

中银证券高频数据扫描：美国非农超预期、特朗普发新威胁

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摘要

中银证券固定收益周报认为，美国8月新增非农就业明显超出华尔街预测且前月数据同步上修，非农就业人数同比增长0.38%，在劳动力供给有限背景下，改善的就业趋势已基本不对美联储近期加息构成明显约束。特朗普通过社交媒体威胁，若美国停止与对美顺差经济体的贸易，这些经济体将不再被认为有杰出的财政状况，报告推断其逻辑基于美债收益率曲线陡峭化，试图以管制贸易规模控制期限利差，但认为这一推导迂回且充满不确定性。报告判断，由于美国通胀压力仍明显，即便实施贸易管制，重点可能不在互补性强的新兴市场，而在欧盟、加拿大等美欧发达经济体，直接结果或是引起新的贸易摩擦、为美国经济前景降温。对美债，报告重申需等待退税高峰结束、美伊冲突缓和、日本央行加息接近尾声等条件具备，长期收益率才会周期性回落，且难回落至之前周期的低点。商品方面，本周布伦特、WTI原油期货均价环比分别升5.58%和7.98%，LME铜现货均价环比降0.65%，铜金比价环比升3.95%，铝均价环比升2.02%。

主要观点

美国8月新增非农就业明显超预期且前月数据上修，非农就业人数同比增长0.38%，改善的就业增长趋势已基本不对美联储近期加息构成明显约束

特朗普发出新威胁：良好的经济数据意味着美国信用更强、利率应该更低，若美国停止与对美顺差经济体的贸易，这些经济体将不再被认为有杰出的财政状况，且最高法院在关税案裁决中承认总统有权这样做

报告解读特朗普的逻辑：可能基于美国收益率曲线陡峭化的现实，若加息推升短端收益率，他将考虑通过管制贸易规模控制期限利差，迫使主要对手财政扩张、放大其主权债务风险、推动资金流向美债

报告认为这种推导太过迂回、充满不确定性，威胁对国际债市更直观的影响在于可能挑起新的贸易摩擦，影响美国经济增长前景

由于美国通胀压力仍然明显，即便特朗普实施贸易管制，重点可能不在与美国互补性更强的新兴市场，而在欧盟、加拿大等其他美欧发达经济体

美债判断：近期收益率上行同时受临时性和持续性因素影响，需等待退税高峰结束、美伊冲突缓和、日本央行加息接近尾声等条件具备，长期美债收益率才会周期性回落，且难回落至之前周期的低点

能源领涨商品：本周（9月5日当周）布伦特和WTI原油期货均价环比分别升5.58%和7.98%；LME铜现货全周均价环比降0.65%，铜金比价环比升3.95%，铝现货均价环比升2.02%

国内工业高频：水泥价格指数环比降0.26%，螺纹钢库存指标环比降1.15%，产能超200万吨焦化企业开工率环比升0.28%，全国247家钢厂高炉开工率环比升0.44%

食品与物价：农业部猪肉平均批发价环比升0.57%、同比降17.89%；28种重点监测蔬菜批发价环比升0.65%、同比降8.90%；8月28日当周食用农产品价格指数环比升0.20%、同比升0.89%，生产资料价格指数环比升0.70%、同比升20.15%

报告覆盖中美日欧多个地区：设“美欧日重要高频指标”章节跟踪美国周度经济指标、联邦基金期货隐含加/降息前景及日本央行、欧央行加/降息前景，并以北上广深地铁客运量同比跟踪国内经济活性

论述逻辑

美国8月非农超预期且前月上修 → 失业率与劳动参与率偏低、劳动力供给有限，就业改善不再约束美联储近期加息 → 收益率曲线陡峭化背景下，特朗普威胁停止与对美顺差经济体贸易，试图压低利率、控制期限利差 → 报告认为该推导迂回且不确定，更直观的影响是贸易摩擦风险 → 通胀压力下管制重点或指向欧盟、加拿大等发达经济体 → 若重燃美欧贸易摩擦，可为美国经济前景降温 → 长期美债收益率需等待退税高峰结束、美伊冲突缓和、日央行加息接近尾声才周期性回落，但受持续性因素影响难回前低