2026-10-13 · Morgan Stanley · 公司/行业基本面

摩根士丹利瑞士钟表：第三季度二手市场以温和步伐改善

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摘要

摩根士丹利3Q26瑞士钟表二手市场更新显示，二手价格延续上涨但动能明显放缓：整体市场价格追踪指数环比+1.2%（2Q26修正后为+2.1%、1Q26为+2.4%），为连续第五个季度涨幅超过+1%，35个追踪品牌中28个环比上涨（2Q26为27个）。 Richemont、Swatch Group、LVMH三大上市集团二手价格全部环比上行，Richemont以+2.3%领先（Swatch +1.1%、LVMH +0.6%）。由于多数品牌零售价未调整，二手价上涨更直接转化为价值保留率（VR）提升，八大品牌中七个环比改善，唯一例外是IWC，其全球零售价平均上调+5.7%。但供给正加速跑赢需求：六大品牌合计库存环比+5.7%、同比+19.3%，尽管销售接近纪录水平，且Rolex、Patek Philippe、Audemars Piguet三大品牌之外的追踪品牌二手价较零售价折价至少-25%。报告认为3Q26基本面仍属健康、但展望更趋均衡，创纪录高位的库存可能限制二手价进一步上行与品牌定价权，行业观点维持In-Line。 Rolex官方二手（CPO）业务3Q26销售创纪录达$229 million，环比+30%、同比+61%，季度售出约10,300只，年内迄今约$550 million已超FY25全年约$490 million；截至2026年9月30日RCPO全球库存约12,400只（环比+10%、同比+31%），挂牌中位价约$18,000。

主要观点

3Q26二手表价格延续上涨但动能放缓：整体市场价格追踪指数环比+1.2%，为连续第五个季度涨幅超过+1%，明显低于2Q26修正后的+2.1%和1Q26的+2.4%。

复苏更加普涨：35个追踪品牌中28个在3Q26实现环比正增长，多于2Q26的27个。

三大上市集团二手价格全部环比上行，Richemont以+2.3%领跑，Swatch Group +1.1%、LVMH +0.6%。

八大品牌中七个的价值保留率（VR）环比改善，因二手价上涨且零售价基本未调；唯一例外是IWC，其全球零售价平均上调+5.7%。

供给加速跑赢需求：六大追踪品牌合计库存环比+5.7%、同比+19.3%，尽管销售仍接近纪录水平。

Rolex、Patek Philippe、Audemars Piguet三大品牌之外的追踪品牌二手价较零售价折价至少-25%，高库存对其定价权压力更大。

报告判断3Q26仍是基本面健康的季度、但展望更趋均衡：价格与VR改善支撑品牌渴望度，创纪录高位的库存可能限制二手价进一步升值和品牌定价权。

Rolex CPO 3Q26销售创纪录达$229 million，按美元计环比+30%、同比+61%，当季售出约10,300只。

RCPO年内迄今销售约$550 million，已超FY25全年约$490 million，且四季度尚未收官。

截至2026年9月30日，RCPO全球库存约12,400只，较2Q26末约11,300只环比+10%，较上年同期约9,500只同比+31%；挂牌中位价约$18,000，中位经销商持货32只（均值78只）。

RCPO库存中仅Datejust就占近四分之一，其后为Submariner、Daytona、GMT-Master和Oyster Perpetual，五者合计占39%。

对股票投资者而言，追踪二手表价格是品牌渴望度进而未来定价权与增长轨迹的晴雨表，这是本报告系列的核心意义。

论述逻辑

基于WatchCharts二手交易数据构建价格追踪 → 3Q26整体指数环比+1.2%，连续第五个季度涨幅超+1%，35个品牌中28个上涨，复苏更趋普涨 → 但较2Q26修正后的+2.1%、1Q26的+2.4%放缓，改善步伐转为温和 → 结构上多数品牌零售价未调，二手价上涨更直接转化为VR提升（8个品牌中7个改善），三大上市集团价格全部上行（Richemont +2.3%、Swatch Group +1.1%、LVMH +0.6%），印证领先品牌渴望度增强 → 另一面，六大品牌合计库存环比+5.7%、同比+19.3%，销售虽近纪录但供给跑赢需求，且Big Three之外追踪品牌折价至少-25% → 结论：3Q26基本面仍健康但展望更均衡，高库存可能限制二手价进一步升值与品牌定价权 → 维持行业观点In-Line；Rolex CPO放量（3Q26销售$229 million创纪录、YTD约$550 million已超FY25约$490 million）进一步佐证头部品牌需求。