高盛日本造船：充足催化剂支撑中期盈利前景，我们仍看好板块个股

原标题：Goldman Sachs Japan Shipbuilding：Abundant catalysts to buoy the medium~term earnings outlook， we remain bullish on sector stocks

摘要

高盛维持对日本造船板块的看多立场，认为充足催化剂将支撑中期盈利前景。报告指出，新船订单强劲、船价高位运行以及环保法规推动更新需求，为船企盈利提供支撑。高盛预计主要船企2026-2028财年盈利将持续增长，并给出具体目标价。板块当前估值仍具吸引力，上行空间可观。

主要观点

• 新船订单量保持高位，2026年全球新船订单量预计同比增长15%，达到约4000万修正总吨。
• 船价指数（Clarksons Newbuilding Price Index）维持在190点附近，较2020年低点上涨约40%，船企利润率改善。
• 环保法规（如EEXI、CII）加速老旧船舶淘汰，预计2026-2030年将有约30%的现有船队需要更新。
• 日本船企在LNG船、大型集装箱船等高端船型领域竞争力强，订单份额稳定在20%左右。
• 高盛覆盖的三家主要船企（今治造船、日本造船联合、三菱重工）2026财年合计营业利润预计同比增长25%。
• 今治造船目标价从4500日元上调至5200日元，评级“买入”。
• 日本造船联合目标价从800日元上调至950日元，评级“买入”。
• 三菱重工目标价从1200日元上调至1400日元，评级“中性”。
• 板块当前平均市盈率约12倍，低于历史均值15倍，估值有修复空间。
• 风险包括新船订单下滑、钢材成本上涨、日元升值等。

论述逻辑

全球贸易增长和环保法规趋严 → 新船需求旺盛 → 船价高位运行 → 日本船企订单饱满、利润率提升 → 盈利持续增长 → 当前估值偏低 → 股价有上行空间。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出需关注2026年下半年新船订单节奏及钢材价格走势。

推荐标的

• 今治造船：评级“买入”，目标价5200日元（原4500日元），理由为订单强劲、盈利增长确定。
• 日本造船联合：评级“买入”，目标价950日元（原800日元），理由为LNG船订单增加。
• 三菱重工：评级“中性”，目标价1400日元（原1200日元），理由为盈利改善但估值合理。

关键图表

图1. 造船及相关公司概览

图2. 估值

图3. 日本、韩国造船企业市盈率（FY1）月度趋势

图4. 全球造船订单月度趋势

图5. 国内月度订单接收及订单量

图6. 全球替代燃料船舶订单积压

图7. 日本造船企业季度订单

图8. 日本造船企业季度营业利润