瑞银 极进网络（EXTR.US）路演纪要：强劲的产品需求与平台转型相平衡

摘要

瑞银近期与极进网络（Extreme Networks）首席财务官及财务与企业发展高级副总裁举行了投资者会议。 管理层对有线和无线网络设备需求保持看好，但由于公司将订阅与支持协议整合至 Platform ONE 平台，业务正处于过渡期，瑞银据此维持 2027 财年与 2028 财年预测不变。 自 2025 年 7 月全面推出以来，Platform ONE 在客户中的渗透率约为 10%，公司预计到 2027 财年末（6 月）将达约 50%，2028 财年末达到约 90%。 此外，公司锁定了新的 DDR4 内存供应源改善物料成本可见度，瑞银维持其“中性”评级及 28.00 美元目标价不变。

主要观点

• 管理层对有线及无线设备需求持乐观态度，但短期受向 Platform ONE 迁移过渡所制约，2027 财年预计将成为增长低谷。

• Platform ONE 采用率稳步提升，预计到 2027 财年末达到约 50%，到 2028 财年末达约 90%。

• 2029 财年 Platform ONE 附着率预计可达 95%，显著高于独立订阅与支持的 65% 至 70%。

• 公司锁定了新的 DDR4 内存供应源，瑞银预计这将促使库存环比增长约 40%。

• 提价预计为 2027 财年收入贡献约 2% 至 4%，将成为抵消未来零部件成本上涨的重要手段。

• 瑞银预测 2027 财年每股摊薄收益为 1.30 美元，与 Visible Alpha 市场共识的 1.31 美元基本一致。

关键展望

• 时间窗口 2027 财年末（6 月）：Platform ONE 客户采用率目标达到约 50%。

• 时间窗口 2028 财年：订阅与支持收入预期加速至 12% 至 15%，高于瑞银预期的 9% 及市场共识的 10%；采用率目标约 90%。

推荐标的

• 极进网络（Extreme Networks Inc，EXTR.O / EXTR US）：12 个月评级为中性（Neutral），目标价为 28.00 美元（当前价 22.31 美元）。理由是长期模型具备信心，但 2027 财年处于平台整合与增长低谷期，近期需求向好但盈利预期未作调整。

关键图表

图1. 极进网络交易估值约为未来12个月一致预期每股收益的17倍，较过去3年均值低1倍

图2. 相较于标普500指数，公司估值折价约15%，与过去3年水平大致持平