2026-09-20 · 西南证券 · 宏观策略

西南证券策略周报：美联储加息落地，科技板块反弹

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摘要

本周美联储加息 25bp 落地且点阵图与沃什发言偏鹰，但在美伊局势边际缓和与日央行鸽派加息背景下，市场呈现靴子落地式反弹，日经 225 与纳斯达克分别上涨 1.57%和 0.72%。国内 A 股主要指数普涨且成长与中小盘风格显著占优，科创 50、中证 2000 分别上涨 6.39%和 3.86%，电子领涨 6.09%，而金融与稳定风格走弱。估值方面，全部 A 股 PE(TTM)升至 21.50 倍，全 A 股权风险溢价为 2.89%，两融余额占流通市值比重为 3.04%。当前 10 年期美债收益率已升至 5.01%，30 年期抵押贷款利率上行至 6.95%，叠加 AI 资本开支减速，四季度美国经济面临下行压力。市场对 2027 年底前上调 100bp 的政策利率预期有望回落，国内科创 50 短期或延续震荡，若加息预期见顶，电子与通信等算力链板块四季度有望迎来修复机会。

主要观点

本周 A 股成长与中小盘风格占优，科创 50 与中证 2000 领涨，金融与大盘风格走弱。

行业层面电子与通信领涨，煤炭、农林牧渔等周期资源与金融行业表现垫底。

全部 A 股 PE 升至 21.50 倍，行业估值中电子、通信提升最多，农林牧渔与石油石化降幅居前。

申万一级行业 PB-ROE 分化，有色与非银等相对低估，房地产与计算机等相对高估。

A 股市场情绪先抑后扬，赚钱效应改善，但杠杆资金活跃度维持低位。

海外股市中日经 225 与纳斯达克领涨，道琼斯工业平均与德国 DAX 下跌。

全球债市收益率分化，美债 10 年期收益率升至 5.01%，中英德国债收益率下行。

大宗商品普遍上涨，布伦特原油大涨 5.55%，铜、金、铝与大豆均小幅上涨。

美联储加息落地后市场走出利空出尽反弹，美伊谈判与日央行鸽派加息推动情绪回暖。

利率高企与 AI 降速或压制美国四季度经济，前期计价的 100bp 加息预期有望调整。

论述逻辑

美联储加息 25bp 落地且沃什表态偏鹰 -> 市场形成靴子落地效应，叠加美伊谈判缓和与日央行鸽派加息，海外权益与贵金属反弹 -> 但美债长端达 5%且抵押利率至 6.95%，叠加 AI 资本开支减速（如 OpenAI 推迟 IPO），压制四季度经济并促使 8 月 PCE 扩散指标下降 -> 市场对 2027 年底前的政策利率上调预期已经达到 100bp，四季度若出现经济放缓迹象该预期有望得到调整 -> 压制估值的外部流动性约束缓解，国内前期估值消化充分的电子、通信等算力链板块四季度迎来修复契机。