摩根士丹利：大摩 CoreWeave（CRWV.O）北美2026年二季度业绩：产能与执行力双升20260812

摘要

摩根士丹利指出，CoreWeave在2026年第二季度的业绩在关键领域超出预期，营收达到25.75亿美元，同比增长112%。 公司的产能交付表现亮眼，活跃电力容量超过1.5 GW，远超市场预期的1.25 GW，同时合同电力容量也扩张至3.7 GW。 得益于定价能力和规模效应，运营杠杆提前显现，调整后营业利润率达到5%，优于约2.8%的市场共识。 市场需求依然远超供给，公司积压订单飙升至1042亿美元，且在第三季度初已新增超过250亿美元的承诺。 基于强劲的需求与执行力，公司全面上调了2026财年的营收、利润及资本支出指引。 尽管盘后股价因强劲表现上涨，但摩根士丹利考虑到长期执行风险，维持对该股的“中性”评级及99美元的目标价。

主要观点

• 二季度营收实现翻倍增长并小幅超预期。

• 活跃电力容量大幅超越市场预期，突破1.5 GW。

• 合同电力容量持续扩张，目前已增至约4.2 GW。

• 调整后营业利润率显著优于预期，运营杠杆提前显现。

• 需求远超供给，积压订单达到1042亿美元，且Q3初已新增超250亿美元承诺。

• 定价能力增强，7月份实施全面涨价25%。

• 二季度资本支出高于前期指引和市场预期。

• 全面上调2026财年财务与资本支出指引。

• 99美元的目标价基于2025日历年自由现金流的29倍企业价值倍数。

论述逻辑

• 强劲的产能交付和营收超预期验证了执行力。

• 庞大的积压订单和新增承诺反映出市场需求远大于供给。

• 定价上涨和合同利润率改善推动了运营杠杆的提前释放。

• 尽管基本面强劲并上调指引，但基于对长期回报和执行风险的谨慎态度，维持中性评级。

关键展望

• 股票评级维持在Equal-weight（中性），12-18个月目标价为99.00美元。

• 牛市情景下股价有望达到210美元，熊市情景为32美元。

推荐标的

• CoreWeave (CRWV.O)：维持中性评级，目标价99.00美元。基于供需环境下的强劲执行力及长期执行风险。