中信建投 非银金融行业：资本市场“十五五”发展路径明确，非银板块长期配置逻辑未改

摘要

中信建投发布非银金融行业动态报告指出，资本市场“十五五”发展路径明确，维持非银行业“强于大市”评级。 证券板块 PB 估值约 1.27 倍，处于近三年 31% 分位，两融余额升至 26,390.98 亿元且占流通市值稳定在 2.7% 附近，市场风险偏好处于修复通道，建议聚焦科技投行、财富管理与国际化头部券商。 保险板块中长期配置价值突出，国寿、平安、太保、新华 2026E PEV 分别为 0.67/0.61/0.47/0.59x，估值处于历史低分位数且安全边际充足，三季度若受去年高基数扰动建议逢低布局。 港股非银中报向好且估值偏低，但美联储加息至 3.75%–4.00% 且香港金管局同步加息至 4.25% 带来外部流动性约束，四季度港股交投大概率维持紧平衡格局。 多元金融板块中，信贷科技关注合规赢家，租赁行业具备高息差、低不良与高股息特征，配置价值明确。

主要观点

• 证券板块估值处于中低分位，交投活跃度阶段性降温但两融余额维持高位。

• 股权融资向科技新质生产力倾斜，公募基金规模持续增长并向“回报导向”转型。

• 美联储重启加息 25 个基点，海外高利率维持时间可能拉长。

• 保险行业监管出台医疗险与分红险示范条款征求意见稿，强化产品透明度与规范化运作。

• 上市险企估值处于历史较低分位数，市场定价过度反映高基数和低利率压力。

• 港股交投活跃度有所回落，HIBOR 利率维持高位有望支撑港交所投资收益。

• 四季度港股市场大概率延续“紧平衡”格局，结构性轮动为核心主基调。

• 消费金融与小贷行业监管强化，助贷业务与贷款利率脱钩并聚焦合规赢家。

• 租赁行业兼具高息差、低不良与高股息“三优”特征，安全边际充足。

• 大模型切入金融核心业务链路，工程化交付显著压缩基础投研成本。

论述逻辑

• 宏观与货币层面：美联储超预期重启加息 25bp 至 3.75%–4.00% 且点阵图预示年内或再加息一次，带动 10 年期美债收益率收于 5% 上方及美元指数破百，引发全球流动性环境阶段性收紧。

• 资本市场与证券：国内 A 股成交降至 1.8 万亿元附近呈现存量博弈，但两融余额达 2.64 万亿元显示杠杆资金风险偏好未转向，公募向回报导向转型，驱动券商估值在近三年 31% 分位处具备基本面与政策面支撑。

• 保险与资产端：长端国债利率走低及去年同期高基数导致三季度业绩增速承压，但低 PEV 估值与高股息需求叠加分红险转型与政策利好，促使股价动力切换为中长期价值重估。

• 多元金融与港股：港股受制于高息环境延续紧平衡，租赁与消金则在监管重塑下出清存量，具备低资金成本、高息差与合规技术优势的头部主体胜出。

关键展望

• 美联储政策路径与加息预期：点阵图显示 18 名委员中 16 人预计 2026 年年内至少再加息一次，年底利率中位数上调至 4.1%，2027 年利率维持不变，流动性宽松时点或显著后移。

• 保险板块三季度业绩与催化：三季度资产负债端受基数效应环比走弱，后续宏观经济政策加码若超预期将构成板块估值修复催化。

• 港股交投格局：四季度交投活跃度大概率延续“紧平衡”格局，全面放量上行条件不充分，结构性轮动为核心主基调。

• 互联网金融合规期限：小贷及互联网小贷自营业务需在 2027 年底前将定价降至 LPR 4 倍以内。

推荐标的

• 中国平安（601318.SH / 2318.HK）：保险板块推荐首位，当前 A 股收盘价 53.37 元，2026E PEV 为 0.61x，H 股收盘价 53.20 港元，2026E PEV 为 0.52x，估值修复空间较大。

• 中国太保（601601.SH / 2601.HK）：保险板块推荐次位，A 股收盘价 32.08 元，2026E PEV 仅 0.47x，H 股收盘价 28.48 港元，2026E PEV 为 0.36x，修复空间显著。

• 中国人寿（601628.SH / 2628.HK）：保险推荐标的，A 股 2026E PEV 为 0.67x，H 股 2026E PEV 为 0.45x，权益弹性充足。

• 新华保险（601336.SH / 1336.HK）：推荐股票池标的，A 股 2026E PEV 为 0.59x，H 股 2026E PEV 为 0.41x，具备充沛业绩弹性。

• 中国财险（2328.HK）：推荐覆盖标的，2026 年 P/B 为 1.01x，2025 年股息率达 4.7%。

• 香港交易所（0388.HK）：推荐股票池交易所标的，受益于高 HIBOR 环境下的投资收益提升。

• 券商及金融科技：指南针、同花顺、中金公司、国泰海通进入推荐股票池。

• 其他非银及信贷科技：奇富科技、信也科技进入推荐股票池，具备合规赢家与自营科技优势。

关键图表

图1. 图表 1: 日均股票成交额变化（亿元）

图2. 图表 4: 港股个月 ADT 变化（亿元）

图3. 图表 6: 2026 年以来非银金融板块跑输沪深 300 指数（%）

图4. 图表 9: 七天质押式回购加权利率

图5. 图表 12: 股票两融余额及周度环比

图6. 图表 15: 券商资管规模构成（万亿元，季度）

图7. 图表 17: 2026 年 9 月 14 日至 9 月 18 日保险周涨跌幅（收盘价：元）