瑞银：联发科（2454.TW）Google Cloud Next 26 定义 AI 新增长时代

原标题：UBS MediaTek Inc.（2454.TW）Google Cloud Next 26 defines new growth era for MediaTek in AI

摘要

瑞银在 2026 年 4 月 23 日发布首次解读报告，认为 Google Cloud Next 26 上发布的 TPU v8 为联发科在 AI 领域开辟了新的增长时代。Google 正式推出 TPU 8t（训练）和 TPU 8i（推理），其中 TPU 8t 由联发科合作开发，专注于大规模预训练，配备 216GB HBM3E 容量。瑞银预计 TPU 8t 在 2027 年出货量可达 200 万颗，对应 21% 的份额，并有望带来 2026 年 12 亿美元、2027 年 80 亿美元的销售额。瑞银维持买入评级，目标价 NT$2,250，基于 22 倍 2027 年预期市盈率。

主要观点

• Google 在 Cloud Next 26 上发布 TPU 8t（训练）和 TPU 8i（推理），TPU 8t 由联发科合作开发，TPU 8i 由博通合作开发。
• TPU 8t 专注于大规模预训练和嵌入密集型工作负载，配备单 TensorCore 和双 SparseCore，216GB HBM3E 容量（高于 v7 Ironwood 的 192GB）。
• TPU 8i 针对后训练和高并发推理优化，每芯片包含两个 TensorCore 和一个 CAE，288GB HBM 容量和 384MB 片上 SRAM。
• 瑞银认为 TPU 8t 聚焦训练超出市场预期（多数预期轻推理），有助于消除投资者对芯片性能和负载的担忧。
• 考虑到 Google 对 Gemini 的训练需求，瑞银预计 TPU 8t 在 2027 年出货量可达 200 万颗，仅占其估计的 21% 单位份额，存在上行风险。
• Google 表示 TPU 8t 和 8i 将于今年晚些时候普遍可用，联发科 TPU 8t 预计从 2026 年 Q3 末开始爬坡，2026 年贡献 12 亿美元销售额，2027 年贡献 80 亿美元销售额，存在上行空间。
• 投资者对 Google 工程优化和 TPU 8t 进一步延迟的担忧应会消退。
• 瑞银目标价 NT$2,250，基于 22 倍 2027 年预期市盈率。
• 联发科 2027 年 EPS 预计为 NT$102.10（基本 EPS），TPU 业务 EPS 贡献约 NT$38.9（基本 EPS）。
• 新增长驱动（云 ASIC、边缘 AI ASIC、汽车、Wi-Fi 7 等）收入占比预计从 2025 年的 49% 升至 2028 年的 78%。

论述逻辑

Google Cloud Next 26 发布 TPU v8 → TPU 8t 由联发科合作开发，聚焦训练（超预期）→ 消除市场对芯片性能和延迟的担忧 → 基于 Gemini 训练需求，预计 2027 年出货 200 万颗（21% 份额）→ 2026 年 Q3 末开始爬坡，2026/2027 年销售额 12 亿/80 亿美元 → 上调 AI 业务预期，支撑目标价 NT$2,250（22x 2027E P/E）。

关键展望

• TPU 8t 和 8i 将于 2026 年晚些时候普遍可用。
• 联发科 TPU 8t 爬坡预计从 2026 年 Q3 末开始。
• 2027 年 TPU 8t 出货量 200 万颗（存在上行风险）。
• 2026 年 TPU 销售额 12 亿美元，2027 年 80 亿美元（存在上行空间）。
• 报告未明确其他未来验证点。

推荐标的

• 联发科（2454.TW）：评级 买入，12 个月目标价 NT$2,250（基于 22 倍 2027 年预期市盈率），2026 年 4 月 22 日收盘价 NT$2,295。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。