王高展 公司研究 公司深度 永泰能源（600157）：公司深度报告：煤电协同优势突出，海则滩千万吨产能开启成长周期

摘要

开源证券发布永泰能源（600157.SH）深度报告，给予"增持"评级（维持），当前股价1.60元（2026/8/3）。 公司已形成"煤炭+电力+储能"综合能源布局，截至2025年末煤炭资源量达50.31亿吨、可采储量32.61亿吨、煤矿总产能2,110万吨/年。 核心增量海则滩煤矿资源储量11.45亿吨、平均热值超6500大卡，预计2026年7月试采出煤、2027年全面投产，届时新增1000万吨/年产能，全生产成本约190元/吨。 电力板块控股装机918万千瓦，2025年发电量405.55亿千瓦时，主要布局江苏、河南等负荷中心，80%以上为60万千瓦级及以上大型高效机组。 报告下调2026年、上调2027和2028年盈利预测，预计归母净利润分别为5.8/14.1/21.6亿元（原值9.2/13.9/15.7亿元），EPS分别为0.03/0.06/0.10元，对应PE为59.9/24.7/16.1倍。 此外公司依托五氧化二钒资源量158.89万吨布局全钒液流电池储能产业链，已建成张家港250kW/1000kWh及南山1.5MW/6MWh示范项目。

主要观点

• 开源证券维持永泰能源"增持"评级，当前股价1.60元，预计2026-2028年归母净利润分别为5.8/14.1/21.6亿元（原值9.2/13.9/15.7亿元），EPS分别为0.03/0.06/0.10元，对应PE分别为59.9/24.7/16.1倍

• 公司煤炭资源禀赋优良，截至2025年末拥有煤炭资源量50.31亿吨、可采储量32.61亿吨、证实储量17.33亿吨，煤矿总产能达2,110万吨/年

• 海则滩煤矿资源储量11.45亿吨，平均热值超6500大卡，预计2026年7月试采出煤、2027年全面投产，新增1000万吨/年产能，全生产成本约190元/吨

• 公司控股电力总装机容量918万千瓦、参股400万千瓦，江苏区域控股装机约513万千瓦、河南约405万千瓦，80%以上为60万千瓦级及以上大型高效机组，含4台百万千瓦级超超临界机组

• 2025年电力、煤炭业务收入分别为169.64亿元和63.14亿元，占营收71.2%和26.5%；电力业务毛利32.14亿元（占总毛利64.8%，毛利率19.0%），煤炭业务毛利15.65亿元（占31.6%，毛利率25.0%）

• 2025年公司发电量405.55亿千瓦时，售电量384.54亿千瓦时，产销率94.82%，平均上网电价0.447元/千瓦时（447元/MWh）；张家港沙洲电力利用小时达5687小时，显著高于江苏区域平均

• 公司依托钒资源优势布局全钒液流电池储能全产业链，拥有五氧化二钒资源量158.89万吨、储能相关专利28项，自主研发1.2代32kW电堆能量效率达80%以上

• 储能示范项目已落地，张家港250kW/1000kWh项目2024年8月并网，南山1.5MW/6MWh光储一体化项目2024年9月投运，验证MW级长时储能自主建设能力

• 盈利预测关键假设：2026-2028年海则滩煤矿产量分别为0/600/1000万吨，对应收入0/47/79亿元；预计总营收248.4/298.6/336.9亿元，综合毛利率22.0%/27.9%/32.3%

• 公司炼焦煤资源量9.04亿吨，占煤炭资源总量18%；山西地区拥有15座在产焦煤煤矿，可采储量占总可采储量17.9%

论述逻辑

• 山西安全监管趋严→现有煤矿产量总体保持稳定→煤价中枢逐步修复+海则滩2027年起贡献增量→煤炭业务盈利改善→叠加电力业务区域优势稳定现金流→综合盈利能力持续提升→维持"增持"评级

关键展望

• 海则滩煤矿预计2026年7月试采出煤，2026年底形成第二个采煤工作面，2027年Q1联合试运转并当年投产达产（1000万吨/年）

• 预计2026-2028年海则滩煤矿产量分别为0/600/1000万吨，2028年实现全面达产，成为公司煤炭业务核心增量来源

• 报告维持"增持"评级，评级标准为报告日后6~12个月内预计相对强于市场表现5%~20%

• 风险提示：煤炭价格下跌风险、海则滩煤矿投产不及预期风险、储能业务发展不及预期风险

推荐标的

• 永泰能源（600157.SH）：增持（维持），当前股价1.60元（2026/8/3），2026-2028年EPS分别为0.03/0.06/0.10元，对应PE 59.9/24.7/16.1倍。理由：煤电协同优势突出，海则滩千万吨产能开启成长周期