2026年中期通信行业投资策略报告：智算星途，光华灼灼

摘要

2026上半年，申万通信行业指数大幅跑赢大盘，涨幅达73.59%，行业估值震荡上行。 报告建议聚焦AI算力及空天地一体化两大核心投资主线。 在AI算力方面，全球九大云服务厂商2026年资本支出预估上调至约8300亿美元，我国算力租赁市场需求旺盛，超节点技术已成智算中心主流趋势。 在光连接与液冷方面，可插拔光模块、NPO、CPO等技术演进推动光芯片市场快速增长与光纤价格攀升，液冷技术随着英伟达Rubin及谷歌第八代TPU的应用有望加速渗透。 在空天地一体化方面，我国千帆星座在轨卫星增至238颗，长征十号乙实现首次运载火箭可控回收，且太空算力产业正加速培育，SpaceX已推进百万颗AI星座计划。 报告维持通信行业“强于大市”评级。

主要观点

• 2026上半年申万通信行业表现优异，大幅跑赢大盘，估值处于较高水平。

• 政策红利与全球CSP资本支出上修支撑算力产业高景气度。

• 三大运营商积极布局Token运营，词元调用量高速增长。

• 超节点技术范式已成智算中心主流趋势，算力租赁市场需求旺盛。

• 光互连技术方案是突破超节点规模和算力极限的关键支撑，四大技术并行演进。

• 受益于光互连技术演进，光芯片市场规模将实现快速增长，硅光芯片占比突出。

• AI数据中心需求推动光纤价格快速上涨，G.657A1涨幅快于G652D。

• 液冷技术解决能耗和散热瓶颈，英伟达与谷歌最新硬件全面应用液冷。

• 我国卫星组网进程提速，千帆星座在轨卫星增至238颗。

• 长征十号乙完成海上网系回收，实现运载火箭可控回收的历史性突破。

• 太空算力产业加速培育，SpaceX推进百万颗AI星座计划。

论述逻辑

• AI大模型参数突破万亿，单纯GPU堆叠遭遇物理极限，从而推动超节点架构成为主流算力架构。

• 超节点集群规模扩展导致铜缆物理局限凸显，驱动光互连技术方案成为关键支撑，并带动上游光芯片与光纤光缆需求及价格上涨。

• 智算中心算力密度增加与双碳目标促使散热需求升级，推动液冷技术成为高效制冷首选，进而得到头部大厂全面应用。

• 火箭可控回收技术大幅降低发射成本，进而有效推进我国低轨卫星互联网星座的加速组网部署。

• 地面数据中心面临能源与散热双重瓶颈，太空的太阳能与真空环境优势催生太空算力需求，推动天地一体算力生态构建。

关键展望

• 预计长征十号乙运载火箭将在2026年年底前完成一子级火箭复用飞行。

• 预计到2030年，CPO引擎的市场规模将达100亿美元，CPO端口出货量接近1亿个。

• 预计全球云算力租赁服务市场到2032年将达到约2701.1亿美元。

• 需关注中美科技摩擦、资本支出不及预期、技术研发不及预期等风险因素。

推荐标的

• AI算力主线：建议关注运营商Token运营新商业模式、超节点与算力租赁需求提振、光互连技术（LPO/CPO/NPO）演进、高速光芯片及光纤光缆涨价、液冷产品渗透率提升。

• 空天地一体化主线：建议关注卫星互联网基础设施优化、可回收火箭验证突破及产业链降本、我国低轨“星网”加速部署、手机直连等卫星服务应用落地、全球太空算力产业布局。