交银国际 丁政宁 诸葛乐懿 公司研究 事件点评 金斯瑞生物科技（01548）：生物科技

摘要

交银国际维持金斯瑞生物（1548.HK）买入评级，基于SOTP模型将目标价上调至32.20港元，较收盘价28.26港元潜在涨幅+13.9%。 1H26基本业务收入同比增长27%（剔除1H25礼新BD收入分成一次性影响），基本业务经调整净利润大增203%，剔除传奇后的核心业务利润+117%。 分板块看，生命科学服务收入增长29%、经调整毛利率提升6.8ppt至57.8%；CDMO基本收入增长34%、经调整毛利率提升12.1ppts至13.6%，1H26订单大幅增长54%。 公司大幅上调全年指引：生命科学板块收入增速25-30%、经调整毛利率/经营利润率55%+/25%，CDMO板块FFS收入增速25-30%并于2027年实现EBITDA转正。 AI成为核心成长引擎，1H26 AIDD收入同比+105%以上至约4000万美元，2H26有望翻番以上增长至1亿美元。 交银国际据此上调2026-27年收入预测3-9%至8.5亿/10.5亿美元，SOTP中细胞治疗占目标估值61%、生命科学服务占29%。

主要观点

• 1H26业绩全面超预期：基本业务收入同比增长27%（剔除1H25礼新BD收入分成一次性影响），基本业务经调整净利润大增203%，剔除传奇后的核心业务利润+117%，超越分析师和市场预期。

• 生命科学服务收入增长29%，经调整毛利率显著提升6.8ppt至57.8%，动力来自AIDD领域需求结构性增长、产能利用率与运营杠杆改善，基因至蛋白一体化解决方案及工业客户贡献提升。

• CDMO业务基本收入增长34%（生物药+44%、先进疗法+16%），经调整毛利率大幅提升12.1ppts至13.6%，受全球行业景气度复苏和产能扩张驱动，1H26订单大幅增长54%。

• AI驱动蛋白订单在2H26及以后有望保持三位数百分比增长。

• 生命科学业务定位实验验证基础设施或'lab in the loop'，利用基因至蛋白一体化平台、自动化实验和标准化数据交付，将AI设计至实验数据反馈的闭环压缩至4天，打破模型迭代的湿实验瓶颈。

• 1H26 AIDD收入同比增长105%以上至约4000万美元，2H26有望实现翻番以上增长至1亿美元，2027年增速有望进一步加快；CDMO的AIDD相关业务1H26签单近千万美元，在PCC确认及早期CMC开发阶段均有显著效率优势；百思杰依托AI技术平台加速合成生物学产品开发。

• 交银国际基于1H26业绩、最新指引及快速扩张的AIDD业务贡献，上调2026-27年收入预测3-9%至8.5亿/10.5亿美元，并基于SOTP模型上调目标价至32.2港元，维持买入，潜在涨幅+13.9%。

• SOTP估值结构：细胞治疗（rNPV）归属公司估值5,372百万美元、占整体目标估值61%；生命科学服务（20.0x FY27E P/E）归属2,530百万美元、占29%；合计8,762百万美元，加净现金283百万美元得目标股权价值9,045百万美元（70,547百万港元），除以总股数2,189百万股得目标价32.20港元。

论述逻辑

• 1H26基本业务收入+27%、经调整净利润+203%全面超预期 → 生命科学（收入+29%、毛利率57.8%）与CDMO（基本收入+34%、订单+54%）双双强劲复苏，且AIDD需求结构性放量（1H26 AIDD收入+105%至~4000万美元）验证AI赋能逻辑 → 公司据此大幅上调全年指引（生命科学收入增速25-30%+毛利率55%+，CDMO FFS收入25-30%且2027年EBITDA转正） → 交银国际上调2026-27年收入预测3-9%至8.5亿/10.5亿美元并调高毛利率预测 → 通过SOTP模型（细胞治疗占61%、生命科学服务占29%、加净现金283百万美元）得出目标股权价值9,045百万美元/70,547百万港元 → 上调目标价至32.20港元，较收盘价28.26港元隐含+13.9%潜在涨幅，维持买入。

关键展望

• 2H26 AI驱动蛋白订单有望保持三位数百分比增长。

• 2H26 AIDD收入有望实现翻番以上增长至1亿美元，2027年增速有望进一步加快。

• CDMO板块指引2027年实现EBITDA转正；1H26订单大幅增长54%，为2H26-2027收入增长提速奠定基础。

• 评级与目标价：维持买入，目标价32.20港元（潜在涨幅+13.9%），评级基于未来12个月总回报高于相关行业的定义。

• 盈利路径：2026E归母净亏损84百万美元（EPS -0.04美元），2027E转正至178百万美元（EPS 0.08美元），2028E进一步增至278百万美元（EPS 0.13美元）。

推荐标的

• 金斯瑞生物（1548 HK）：买入，目标价32.20港元（上调），收盘价28.26港元，潜在涨幅+13.9%；理由为1H26业绩全面超预期、全年指引大幅上调、AIDD业务快速扩张，上调2026-27年收入预测3-9%。