汇丰 超本地化商务：质量控制检查– Blinkit 继续扩大其领先优势

摘要

汇丰2026年9月1日发布的印度快速商务（QC）月度检查显示，行业竞争强度仅边际降温（部分平台收紧免运费最低订单额MOV），但应用内商品价格竞争依旧激烈：2026年8月各QC应用篮子均价环比下降约6%，与FMCG公司过去六个月4-5%的提价形成背离，Blinkit与Instamart的AOV在4QFY26和1QFY27已分别环比下滑约5%和约1%。 价格层级基本未变，Blinkit与Instamart产品价格相近且仍是最贵平台，部分竞品同一篮子的均价比其低约6%（上次检查约4%）；8月30日孟买比价显示整篮成本Blinkit为7,759卢比、Instamart为7,800卢比。 费用端，部分平台免配送费门槛进一步收紧，但Blinkit的免运费门槛（订单超过INR149）现已低于Instamart和Player A。 用户指标全面走强且Blinkit领先幅度显著：2QFY27至今其月均新增下载约700万次、接近最接近对手的两倍，2QFY27下载13.9m；8月使用频率环比+11%、留存率约65%（环比+280bps），Instamart对应为+8%和61%。 报告结论是Blinkit继续扩大其领先优势，评级上Eternal（Blinkit）为Buy（收盘价INR328.00）、Swiggy为Hold（INR280.50）。

主要观点

• QC行业竞争强度仅边际降温：部分平台收紧免运费最低订单额（MOV），但应用内商品价格竞争依然激烈。

• 2026年8月各QC应用篮子均价环比下降约6%，与FMCG公司过去六个月4-5%的提价背离；Blinkit与Instamart的AOV在4QFY26环比约-5%、1QFY27约-1%，降价已传导至客单价。

• 价格分化较上次检查（2026年7月15日报告）再度扩大：整体价格层级未变，Blinkit与Instamart价格相近、仍是最贵平台，部分竞品同一篮子均价比其低约6%（此前约4%）。

• 2026年8月30日孟买地区比价（Exhibit 1）：整篮成本Blinkit 7,759卢比、Instamart 7,800卢比，最低为Player C 7,319（Player A 7,349）；从Instamart购物现已与Blinkit一样贵，价格较7月10日上次比价平均下降约6%。

• 免配送费门槛（MOV）在部分平台进一步收紧（Exhibit 2，8月20日数据）：Blinkit对超过INR149的订单免配送费，其免运费门槛现已低于Instamart和Player A；部分应用仍对INR99以上订单提供免费配送。

• 下载动能延续至2QFY27：多数公司下载量维持1Q水平；Blinkit 2Q27至今月均新增约700万次下载、与1Q相当、约为最接近对手的近两倍，正文称其累计下载约2.38亿次。

• 累计下载（Exhibit 5，2026年8月）：Blinkit为297m，大幅领先Swiggy 170m、Player A 167m与Player E 133m。

• 8月各QC应用使用频率全面提升，Blinkit与Instamart改善最明显：环比分别+11%和+8%；同比Blinkit +12%，Instamart仅+2%（Exhibit 6：过去12个月使用频率Blinkit +12%、Instamart +2%）。

• 报告总结论：应用表现（下载、使用、留存）在所有应用中均增强，但Blinkit的改善显著强于Instamart——Blinkit继续扩大其在快速商务的领先优势；对应评级Eternal（Blinkit）Buy、Swiggy Hold。

论述逻辑

• 部分平台收紧免运费MOV（竞争仅边际降温）→ 但应用内价格战加剧：8月各QC应用均价环比约-6%，与FMCG六个月4-5%的提价背离 → Blinkit与Instamart维持最贵平台、与低价竞品价差扩大至约6%，AOV被压低（4QFY26约-5%、1QFY27约-1% q-o-q）→ 与此同时全行业下载、使用、留存全面改善，且Blinkit改善幅度显著大于Instamart（下载近两倍于对手、使用同比+12% vs +2%、留存65% vs 61%）→ 得出Blinkit继续扩大领先优势的结论，并对应Eternal（Blinkit）Buy、Swiggy Hold的评级表达。

关键展望

• 后续验证点：Swiggy Instamart的季度留存率在连续五个季度下滑后已开始改善，该趋势能否延续是其关键观察变量。

• 报告未给出具体目标价或量化的前瞻预测，投资结论以评级表达：Eternal（Blinkit）为Buy、Swiggy（Instamart）为Hold（截至2026年8月28日收盘价分别为INR328.00和INR280.50）。

推荐标的

• Eternal（Blinkit，ETERNAL IN）：Buy评级，2026年8月28日收盘价INR328.00；理由为Blinkit在下载、使用、留存等应用指标上全面且显著领先，继续扩大快速商务领先优势。

• Swiggy（Instamart，SWIGGY IN）：Hold评级，收盘价INR280.50；Instamart留存环比改善但同比大体持平，季度留存率在连续五个季度下滑后刚开始回升。

• Buy评级（收盘价，INR）：Maruti 13,376.00、Hyundai India 2,267.00、HUL 2,010.40、Titan 5,169.20、Voltas 4,200.00、Havells 1,222.90、Marico 829.65、Trent 2,898.00、Eicher 8,059.00。

• Hold评级（收盘价，INR）：Bajaj 11,910.00、TVS 4,304.20、Nestle India 1,454.60、Dabur 386.00、Jubilant 490.45；Dmart为Reduce（3,830.60）；Devyani未获HSBC评级（NR，139.94）。