黄乐平 陈旭东 于可熠 公司研究 业绩点评 DiscoCorporation：2QFY26出货指引超预期

摘要

Disco Corporation公布1QFY26出货额1,359亿日元（yoy+22.3%），创历史季度新高，营收/营业利润/归母净利润分别达1,143/490/342亿日元（yoy+27.1%/+42.2%/+44.0%），毛利率71.3%（yoy+3.2pct）。 公司2QFY26出货额指引1,410亿日元，高于彭博一致预期（1,311亿）约8%，有望继续创季度新高。 从应用结构看，OSAT占比约35%（超原25%指引），增量主要来自中国大陆地区，Memory占比35%由HBM放量拉动，研磨机与抛光机收入yoy+38.7%领跑；从地区看，亚洲收入占比82%，中国大陆/中国台湾/韩国占比27%/34%/11%。 展望方面，硅光首次成为显性增量，中期CPO需求或将打开新增长极，CoPoS作为CPO之后新的先进封装平台进入试验线，有望开启新一轮设备投资周期。 三星、海力士、ASML等上调2026年资本开支预期及产能指引，有望带动新一轮后道设备投资。 华泰证券维持FY26/27/28E归母净利润预测1,844.7/2,161.6/2,535.2亿日元，基于48.8x FY27E PE维持目标价97,300日元，维持"买入"评级。

主要观点

• 1QFY26出货额1,359亿日元创历史季度新高，基本符合Bloomberg一致预期（1,352亿日元）

• 营收/营业利润/归母净利润分别为1,143/490/342亿日元，同比+27.1%/+42.2%/+44.0%，毛利率71.3%（yoy+3.2pct）

• 2QFY26出货额指引1,410亿日元，高于彭博一致预期（1,311亿）约8%，连续创历史新高

• 按应用拆分：OSAT占比约35%（超原25%指引），增量主要来自中国大陆地区；Memory占比35%由HBM放量拉动；Power<10%

• 精密加工设备收入占比59%（yoy+23.0%），其中研磨机与抛光机yoy+38.7%领跑、切割机yoy+12.6%相对温和；耗材、零部件收入yoy+32.7%/+38.7%

• 亚洲收入yoy+38.6%，占比82%，其中中国大陆/中国台湾/韩国占比27%/34%/11%，环比分别-4/+8/+5pct

• 1Q bb ratio为1.17，毛利率提升受益耗材放量与高附加值机型占比提升

• 硅光2Q首次成为显性增量，中期CPO需求或将打开新增长极

• 三星、海力士、ASML等产业链核心企业上调2026年资本开支预期及产能指引，有望带动新一轮后道设备投资

• CoPoS作为CPO之后新的先进封装平台进入试验线，有望开启新一轮设备投资周期

• 参考全球可比公司26.4倍2027E PE，维持48.8x FY27E PE、目标价97,300日元，维持"买入"评级

• 维持FY26/27/28E归母净利润预测1,844.7/2,161.6/2,535.2亿日元，对应yoy+34.8%/+17.2%/+17.3%

论述逻辑

• 1QFY26出货额1,359亿日元创历史季度新高 → OSAT增量主要来自中国大陆、Memory由HBM放量拉动 → 研磨机与抛光机收入yoy+38.7%领跑

• 2Q出货指引1,410亿日元超彭博一致预期8% → HBM与AI先进封装双轮驱动叠加中国存储客户持续出货、OSAT向AI封测订单迁移 → 支撑FY26出货额持续创新高

• 三星、海力士、ASML等上调2026年资本开支及产能指引 → 有望带动新一轮后道设备投资 → 提高公司盈利增长可见度

• CoPoS进入试验线有望开启新设备投资周期 + 硅光首次显性放量中期CPO需求或将打开新增长极 → 参考全球可比公司26.4倍2027E PE → 维持48.8x FY27E PE、目标价97,300日元

关键展望

• 2QFY26（7-9月）出货额指引1,410亿日元（qoq+4%），有望继续创季度新高

• 2QFY26应用结构：OSAT占比或回落至30%，Memory 30%+，Power<10%；硅光首次成为显性增量

• 中国大陆OSAT/CIS需求维持高位，中国台湾及全球OSAT挂钩终端、复苏或偏温和

• 总部约100人生产支持延续至10-12月，工厂繁忙但仍有余力；原材料成本上行但公司表示可充分吸收

• 维持目标价97,300日元（48.8x FY27E PE），维持"买入"评级

• 风险提示：宏观经济波动风险、半导体周期下行风险、技术迭代与竞争风险、地缘政治风险

推荐标的

• Disco Corporation（6146 JP）：维持"买入"评级，目标价97,300日元（对应48.8x FY27E PE），截至7月23日收盘价69,410日元

关键图表

图1. 图表

图2. 营收与出货金额及同比增速

图3. 季度出货额按下游应用拆分情况（绝对值）

图4. 季度出货额按下游应用拆分（百分比）

图5. 季度收入按地区拆分情况（绝对值）

图6. 季度收入按地区拆分（百分比）

图7. 图表

图8. 图表