瑞银华大智造（688114）2025年一季报回顾：一季度不及预期，但基本面或已触底

原标题：UBS MGI Tech（688114）2025 Q126 review： Q126 miss， but fundamentals may have bottomed

摘要

瑞银于2026年6月22日发布华大智造2025年一季报回顾报告。报告指出，公司2025年一季度营收约6.5亿元，同比增长约5%，但低于瑞银预期约10%；毛利率约55%，同比下降约3个百分点。尽管业绩不及预期，瑞银认为公司基本面可能已触底，主要基于国内基因测序需求复苏、海外市场拓展以及新产品周期。瑞银维持“买入”评级，目标价人民币85元（基于2026年预测市盈率约45倍）。

主要观点

• 2025年一季度营收约6.5亿元，同比增长约5%，但低于瑞银预期约10%。
• 毛利率约55%，同比下降约3个百分点，主要受产品结构变化和竞争加剧影响。
• 国内基因测序需求呈现复苏迹象，医院和科研机构采购意愿增强。
• 海外市场拓展顺利，欧洲和东南亚地区收入同比增长约20%。
• 新产品DNBSEQ-T7x在2025年一季度开始贡献收入，预计全年出货量约50台。
• 公司维持2025年全年营收增长15%-20%的指引，瑞银认为该目标可实现。
• 瑞银预计2025年全年净利润约8亿元，同比增长约25%。
• 公司现金流状况改善，2025年一季度经营活动现金流净额约1.2亿元。
• 竞争格局方面，Illumina在高端市场仍占主导，但华大智造在中低端市场持续扩大份额。
• 瑞银认为公司估值具有吸引力，当前股价对应2026年预测市盈率约35倍。

论述逻辑

瑞银从2025年一季度业绩不及预期出发，分析原因包括产品结构变化和竞争加剧导致毛利率下降。但通过观察国内基因测序需求复苏、海外市场增长以及新产品DNBSEQ-T7x的贡献，认为公司基本面可能已触底。瑞银进一步结合公司全年营收指引和净利润预测，认为当前估值较低，因此维持“买入”评级。

关键展望

• 2025年全年营收增长15%-20%的指引是否实现。
• DNBSEQ-T7x全年出货量能否达到约50台。
• 国内基因测序需求复苏的持续性。
• 海外市场拓展进度，特别是美国和日本市场的准入进展。
• 竞争格局变化，尤其是Illumina的价格策略。

推荐标的

• 华大智造（688114）：评级“买入”，目标价人民币85元（基于2026年预测市盈率约45倍）。理由：基本面可能已触底，新产品周期和海外扩张将驱动增长。

关键图表

图1. 盈利预测调整