A股策略：行业产能周期跟踪 中报深度解析系列

摘要

本报告基于2026年中报跟踪A股各行业产能周期位置。 总量上，A股非金融企业资本开支自4Q25转为同比正增长，2026年上半年同比增速3.8%，较1Q26的3.6%进一步提升；作为领先指标的筹资现金流/营业收入自1Q25以来企稳回升、2Q26继续小幅回升，报告预计2026年后续资本开支增速回升仍有支撑。 结构上，上半年新兴产业资本开支同比大增5.7%，传统行业2Q26提升至2.2%，AI产业链上半年资本开支增速高达33.7%。 行业层面出清持续推进：资本开支增速超10%的二级行业占比由2025年底19.2%升至33.6%，在建工程负增长行业占比升至71.3%。 按六阶段框架定位，二季度油服工程、农化制品、玻纤及光学光电子、工程机械等进入企稳回升期，焦炭、化学纤维、化学制品进入充分出清期，元件、贵金属、航海装备处于扩张期。 综合看，上游原材料产能周期推进明显，制造业深度出清但企稳回升有待内需活跃，新兴产业仍是景气支柱。 配置上建议关注油气（油服、油运、炼化）、化工（农化、化学制品）、医疗服务、电池、工程机械、工业金属、小金属、消费电子、通信设备、农业细分、白色家电，以及景气扩张的AI产业链和电网设备。 周度层面A股震荡回调，上证指数跌0.56%、日均成交约1.97万亿元；8月制造业PMI回升至49.8%，美国8月新增非农16.2万人远超预期。

主要观点

• A股非金融企业资本开支自4Q25转为同比正增长，2026年上半年同比增速3.8%，较1Q26的3.6%进一步提升，新兴行业和传统行业内部增速均呈现上行态势。

• 筹资现金流/营业收入作为资本开支领先指标自1Q25以来企稳回升，2Q26继续小幅回升，反映企业融资状态改善，对后续资本开支增速回升形成支撑。

• 结构分化明显：2026年上半年新兴产业资本开支同比+5.7%、明显高于传统行业的2.2%，AI产业链上半年资本开支增速达33.7%。

• 行业总体产能出清持续推进：资本开支增速超10%的二级行业占比从2025年底19.2%升至2026上半年33.6%，资本开支/折旧摊销低于1.5的行业占比从58.0%升至2Q26的66%，在建工程同比负增长的行业占比进一步提升至71.3%。

• 报告将典型产能周期划分为供需失衡、去产能初期、去产能深化、充分出清、企稳回升、扩张六个阶段，重点关注处于四、五阶段的行业有望出现资产价格明显改善；框架主要适用于固定资产投资相关的制造业。

• 能源原材料板块产能阶段有所推进：二季度油服工程、农化制品、玻纤新进入企稳回升期，焦炭、化学纤维、化学制品进入充分出清期，贵金属基本进入扩张期；普钢、水泥受制于房地产需求弱势，尚不属于典型的充分出清阶段。

• 高端制造板块产能周期处于后半程的细分领域较多：能源金属、电池、消费电子、医疗服务、通信设备在AI等新兴产业需求拉动下处于企稳回升期，元件板块进入扩张期（资本开支/折旧摊销接近3），汽车零部件、专用设备、计算机设备、航天装备、特种电子仍处充分出清期，乘用车仍处产能出清早期。

• 传统制造板块出清程度较深但企稳回升有限：光学光电子、工程机械二季度受益海外需求进入企稳回升期，商用车、白色家电、服装家纺、食品加工处于充分出清期，航海装备处于扩张期。

• 非制造业大多数行业不适用产能周期框架；少数适用的细分领域中，养殖业资本开支增速已转正、资本开支/折旧摊销低于1、存货周转率相对企稳，但毛利率、营收和利润增速、现金流均偏弱，或可等待左侧机会。

• 新兴产业AI硬件资本开支分化明显：科创芯片/存储器/CPO/PCB/液冷服务器2Q26资本开支同比+13.9%/87.3%/112.2%/131.9%/22.1%；机器人2Q26同比+13.2%，卫星互联网和储能有所收缩。

• 周度市场回顾（8月31日至9月4日）：A股震荡回调，上证指数跌0.56%、沪深300跌1.33%、创业板指跌4.03%、科创50跌5.01%，日均成交额约1.97万亿元、较上周缩量约194亿元，传媒、银行、国防军工领涨，有色金属、煤炭、电子表现较弱。

• 宏观数据与事件跟踪：8月制造业PMI为49.8%（环比+0.6个百分点）、新订单指数50.6%（环比+2.1个百分点）显示需求改善；美国8月新增非农16.2万人远超预期；世界气象组织预计厄尔尼诺数月内增强为超强，关注对农产品、能源、矿业、航运的影响；商务部等7部门发布商品消费扩容升级实施意见。

论述逻辑

• 2026年中报显示A股非金融资本开支增速加速回升（上半年+3.8%）且筹资现金流/营业收入领先指标继续回升 → 报告以六阶段产能周期框架，用资本开支增速、资本开支/折旧摊销、在建工程增速等供给指标结合需求景气，为能源原材料、高端制造、传统制造、非制造业及新兴产业的细分行业逐一定位 → 结果显示出清指标全面改善（资本开支增速超10%行业占比升至33.6%、在建工程负增长行业占比升至71.3%），上游原材料推进最明显，传统制造出清深但企稳回升受制于内需偏弱，新兴产业尤其AI产业链资本开支高增、仍是景气支柱 → 因此建议沿产能周期位置关注处于充分出清期、企稳回升期的细分行业（油气、化工、医疗服务、电池、工程机械、工业金属、小金属、消费电子、通信设备、农业、白色家电），并叠加不适用该框架但景气扩张的AI产业链与电网设备。

关键展望

• 报告预计2026年后续资本开支增速回升仍有支撑。

• 进入充分出清期的行业受限于需求端，部分行业资本开支仍未重回正增长、净利润增速仍为负，还需一定时间磨底；整体企稳回升有待内需活跃。

• 8月制造业PMI为49.8%、较上月上升0.6个百分点，新订单指数50.6%、较上月上升2.1个百分点，制造业市场需求改善。

• 美国8月新增非农就业16.2万人，较预期的5.6万人高出近两倍，6月、7月数据合计上修5.5万人。

• 世界气象组织确认厄尔尼诺事件已出现、预计数月内增强为超强厄尔尼诺，报告提示关注其对农产品、能源、矿业、航运等行业影响。

• 商务部等7部门发布推动商品消费扩容升级实施意见，涉及促进汽车、家居、家电等大宗耐用商品消费。

推荐标的

• 报告未明确给出个股评级、目标价或覆盖公司名单；产能周期视角下建议关注的方向包括：油气细分行业（油服、油运、炼化）、化工细分行业（农化、化学制品）、医疗服务、电池、工程机械、工业金属、小金属、消费电子、通信设备、农业细分（养殖、饲料、种植业）、白色家电。

• 对不适用产能周期框架、但处于景气扩张状态的AI产业链和电网设备，报告亦建议关注。