瑞银：日本医疗科技/医疗保健行业：关注通过差异化产品实现海外增长的公司

原标题：Japan Medtech/Healthcare Sector: Focus on companies achieving growth overseas with differentiated products

摘要

瑞银于2026年4月13日发布日本医疗科技/医疗保健行业报告，聚焦通过差异化产品实现海外增长的公司。报告覆盖14家公司，其中8家给予买入评级，6家中性评级。美国是日本医疗设备制造商最重要的市场，手术病例和患者数量趋势稳健，增长领域如手术机器人、消融治疗、结构性心脏领域并购活跃。日本方面，2026财年诊疗报酬修订是关键，包括对重症监护医院的更高收费、工资上涨和通胀的灵活收费设置，以及医疗DX数据共享的额外费用。中国方面，医疗体系改革和国产化优惠政策改变外部环境，DRG/DIP和统一报销费用控制医疗支出，集中采购范围扩大。报告给出各公司目标价和财务预测，买入评级公司包括M3、JMDC、Terumo、H.U. Group HD、Nihon Kohden、Shimadzu、Asahi Intecc、Nipro，目标价分别为2,580日元、4,460日元、2,910日元、4,370日元、2,000日元、4,800日元、4,060日元、1,940日元。

主要观点

• 美国是日本医疗设备制造商最重要的市场，手术病例和患者数量趋势稳健。
• 美国增长领域并购活跃：手术机器人、消融治疗、结构性心脏。
• 医疗成本上升是社会问题，从高成本产品转向患者旅程，美国医疗支出占GDP比例19.7%（日本8%）。
• 日本2026财年诊疗报酬修订：对重症监护医院提高收费，为工资上涨和通胀设置灵活收费，医疗DX数据共享可能增加额外费用。
• 中国医疗体系改革和国产化优惠政策：DRG/DIP和统一报销费用控制医疗支出，集中采购范围扩大，国产化优惠加强。
• M3（买入，目标价2,580日元）：预计FY26E营收353.6十亿日元，营业利润80.6十亿日元，EPS 79.1日元，PE 20.2倍。
• JMDC（买入，目标价4,460日元）：预计FY26E营收51.3十亿日元，营业利润11.3十亿日元，EPS 110.9日元，PE 31.8倍。
• Terumo（买入，目标价2,910日元）：预计FY26E营收1,118.9十亿日元，营业利润183.0十亿日元，EPS 86.0日元，PE 24.9倍。
• H.U. Group HD（买入，目标价4,370日元）：预计FY26E营收249.4十亿日元，营业利润5.8十亿日元，EPS 121.1日元，PE 25.8倍。
• Nihon Kohden（买入，目标价2,000日元）：预计FY26E营收231.2十亿日元，营业利润19.6十亿日元，EPS 75.5日元，PE 20.3倍。
• Shimadzu（买入，目标价4,800日元）：预计FY26E营收1,096.2十亿日元，营业利润191.6十亿日元，EPS 191.6日元，PE 19.8倍。
• Asahi Intecc（买入，目标价4,060日元）：预计FY26E营收937.4十亿日元，营业利润114.9十亿日元，EPS 114.9日元，PE 30.8倍。
• Nipro（买入，目标价1,940日元）：预计FY26E营收266.6十亿日元，营业利润90.4十亿日元，EPS 90.4日元，PE 18.1倍。

论述逻辑

报告从三个主要市场（美国、日本、中国）的外部环境变化出发，分析日本医疗科技公司的增长机会。美国市场手术量稳健、并购活跃，但医疗成本上升推动向患者旅程转型；日本2026财年诊疗报酬修订为医院提供更高收费和灵活设置，医疗DX可能带来额外费用；中国医疗体系改革和国产化政策改变竞争格局。在此基础上，报告筛选出通过差异化产品实现海外增长的公司，并给出评级和目标价，强调买入评级公司具有较高股价上行空间。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但提供了各公司FY26E至FY30E的财务预测，以及基于当前价格（2026年4月10日）的股价上行空间。例如M3上行61.4%，Terumo上行36.0%，Asahi Intecc上行14.9%等。风险方面未明确说明。

推荐标的

• M3（2413）：买入，目标价2,580日元，股价1,599日元（2026年4月10日），上行61.4%。
• Ship Healthcare HD（3360）：中性，目标价2,900日元，股价2,465日元，上行17.6%。
• Medley（4480）：中性，目标价2,290日元，股价2,079日元，上行10.1%。
• JMDC（4483）：买入，目标价4,460日元，股价3,530日元，上行26.3%。
• Terumo（4543）：买入，目标价2,910日元，股价2,139日元，上行36.0%。
• H.U. Group HD（4544）：买入，目标价4,370日元，股价3,122日元，上行40.0%。
• FUJIFILM HD（4901）：中性，目标价3,130日元，股价3,116日元，上行0.4%。
• Nihon Kohden（6849）：买入，目标价2,000日元，股价1,532日元，上行30.6%。
• Sysmex（6869）：中性，目标价1,480日元，股价1,388日元，上行6.6%。
• Shimadzu（7701）：买入，目标价4,800日元，股价3,794日元，上行26.5%。
• MANI（7730）：中性，目标价1,630日元，股价1,533日元，上行6.3%。
• Olympus（7733）：中性，目标价1,500日元，股价1,569日元，下行4.4%。
• Asahi Intecc（7747）：买入，目标价4,060日元，股价3,533日元，上行14.9%。
• Nipro（8086）：买入，目标价1,940日元，股价1,635日元，上行18.7%。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。