高盛：澳大利亚散货、基本金属与钢铁

原标题：Goldman Sachs GS Australian Bulks, Base Metals & Steels

摘要

高盛发布2026年7月澳大利亚散货、基本金属与钢铁行业报告，覆盖13只股票，给出买入、中性、卖出评级。报告基于截至2026年7月13日的价格，提供12个月目标价、大宗商品价格预测及情景分析。核心观点：BHP、BSL、CIA、ILU、LYC获买入评级，FMG、NHC、MIN获卖出评级。报告显示，加权平均EV/EBITDA为6.6倍，FCF收益率为4%，总股东回报（TSR）为11%。大宗商品预测中，2026年铜价预计6.06美元/磅，铁矿石（61% Fe）101美元/吨，黄金4,397美元/盎司。报告还对比了GSe基准情景与现货价格及共识预测的差异。

主要观点

• 买入评级股票：BHP（目标价63.6澳元/股，上涨9%）、BSL（目标价37.7澳元/股，上涨18%）、CIA（目标价5.6澳元/股，上涨42%）、ILU（目标价8.5澳元/股，上涨27%）、LYC（目标价22.5澳元/股，上涨35%）。
• 卖出评级股票：FMG（目标价17.0澳元/股，下跌8%）、NHC（目标价4.5澳元/股，下跌14%）、MIN（目标价58.0澳元/股，下跌3%）。
• 中性评级股票：RIO（目标价178.4澳元/股，上涨8%）、SFR（目标价19.3澳元/股，上涨2%）、WHC（目标价8.4澳元/股，上涨9%）、DRR（目标价4.6澳元/股，上涨5%）、SGM（目标价25.9澳元/股，上涨2%）。
• 大宗商品价格预测：2026年铜价6.06美元/磅，铁矿石（61% Fe）101美元/吨，黄金4,397美元/盎司，铝1.45美元/磅，锌1.51美元/磅，硬焦煤243美元/吨，热煤131美元/吨。
• FCF收益率：加权平均FCF收益率2026年4%，2027年11%，2028年5%。其中CIA 2027年FCF收益率42%，LYC 38%，BSL 23%。
• EV/EBITDA：加权平均EV/EBITDA 2026年6.6倍，2027年7.0倍，2028年7.2倍。BHP 2026年6.6倍，RIO 6.0倍，FMG 6.1倍。
• 股息收益率：加权平均股息收益率2026年4%，2027年4%，2028年4%。BHP 2026年3%，RIO 4%，FMG 4%。
• NAV估值：当前P/NAV显示BHP 0.89倍，RIO 0.85倍，FMG 1.05倍，CIA 0.56倍，ILU 0.65倍，LYC 0.83倍。
• GSe vs 共识：BHP 2027年EBITDA共识比GSe高2%，RIO低7%，FMG低3%。GSe对BHP 2027年EPS预测比共识高2%，RIO低7%，FMG低3%。
• 大宗商品敏感性：BHP EBITDA对+10%铁矿石价格变化敏感度8.7%（24.8亿美元），铜4.3%（12.2亿美元）；RIO对铝11.5%（2.5亿美元），铜5.0%（1.1亿美元）。
• 生产增长与FCF收益率：DRR、SGM、SFR、MIN处于高增长高FCF象限；BHP、RIO、WHC处于低增长高FCF象限；CIA、ILU处于低增长低FCF象限。

论述逻辑

报告从大宗商品价格预测出发，基于GSe模型计算覆盖公司的EBITDA、FCF、NAV等财务指标，并与现货价格和共识预测对比。通过EV/EBITDA、FCF收益率、股息收益率等估值指标，结合生产增长前景，得出买入/卖出评级。关键驱动因素包括铁矿石、铜、铝、煤炭等价格走势，以及各公司对大宗商品价格的敏感性。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但提供了2026-2028年财务预测及大宗商品价格预测。风险包括大宗商品价格波动、汇率变化（AUD:USD 0.69）、以及M&A活动。

推荐标的

• BHP（买入）：目标价63.6澳元/股，上涨9%，关键商品铁/铜/冶金煤/钾肥，2027年FCF收益率13%。
• RIO（中性）：目标价178.4澳元/股，上涨8%，关键商品铁/铜/铝/锂/矿物。
• FMG（卖出）：目标价17.0澳元/股，下跌8%，关键商品低品位铁矿石，2027年FCF收益率-4%。
• S32（未评级）：关键商品铝/氧化铝/铜/锌/锰/银。
• SFR（中性）：目标价19.3澳元/股，上涨2%，关键商品铜/锌/铅/金。
• WHC（中性）：目标价8.4澳元/股，上涨9%，关键商品冶金煤/热煤。
• NHC（卖出）：目标价4.5澳元/股，下跌14%，关键商品热煤/冶金煤。
• CIA（买入）：目标价5.6澳元/股，上涨42%，关键商品高品位铁矿石，2027年FCF收益率42%。
• DRR（中性）：目标价4.6澳元/股，上涨5%，关键商品铁矿石和锂。
• MIN（卖出）：目标价58.0澳元/股，下跌3%，关键商品铁/破碎/锂。
• ILU（买入）：目标价8.5澳元/股，上涨27%，关键商品矿砂/稀土，2027年FCF收益率28%。
• LYC（买入）：目标价22.5澳元/股，上涨35%，关键商品稀土，2027年FCF收益率38%。
• BSL（买入）：目标价37.7澳元/股，上涨18%，关键商品增值钢材，2027年FCF收益率23%。
• SGM（中性）：目标价25.9澳元/股，上涨2%，关键商品钢/废钢。

关键图表

图1. 高盛冶金煤供需模型