2026-06-06 · Goldman Sachs · 宏观策略

高盛全球市场日报：日本资金回流——对日元最重要的因素

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原标题：Goldman Sachs Global Markets Daily： Japanese Repatriation Flows—What Matters Most for the Yen

摘要

高盛在2026年6月6日的全球市场日报中聚焦日本资金回流对日元的影响。报告指出，日本投资者（尤其是寿险公司）的海外投资组合调整是日元走势的关键驱动因素。尽管日本央行可能加息，但利差仍将维持较大，日元升值空间有限。报告强调，日本寿险公司的对冲行为（如外汇远期卖出）比直接投资流量更能解释日元波动。此外，AI相关资本支出和商品价格波动也间接影响资金流向。高盛维持对日元的中性偏弱观点，预计美元兑日元在短期内将保持高位。

主要观点

日本寿险公司的海外投资组合调整是日元汇率的核心驱动因素，而非简单的贸易或直接投资流量。
日本央行加息预期已被市场部分消化，但美日利差仍将维持在300个基点以上，限制日元升值幅度。
日本寿险公司通过外汇远期卖出对冲海外债券投资，这种对冲行为对日元施加持续贬值压力。
2026年第一季度，日本寿险公司海外债券投资规模环比下降12%，但远期卖出头寸仍处于历史高位。
AI相关资本支出（如数据中心建设）推动日本对美元的需求，因设备采购多以美元计价。
商品价格（尤其是原油）上涨通过贸易条件恶化对日元产生负面影响，日本能源进口成本上升。
日本政府养老金投资基金（GPIF）的资产配置调整可能增加海外股票投资，进一步压低日元。
报告预计美元兑日元在2026年下半年将维持在145-155区间，上行风险来自日本央行鹰派意外。
日本散户投资者通过NISA账户的海外股票投资持续增长，2026年4月净买入额达1.2万亿日元。
日本企业的海外并购活动在2026年有所放缓，但存量海外资产收益汇回仍对日元构成支撑。

论述逻辑

日本资金回流对日元的影响主要通过三个渠道：一是日本机构投资者（寿险、GPIF）的海外资产配置与对冲行为，其中寿险公司的外汇远期卖出是日元贬值的主要压力来源；二是AI相关资本支出和商品价格波动通过贸易和投资渠道间接影响日元；三是日本央行货币政策与美日利差决定日元长期趋势。报告认为，尽管日本央行可能加息，但利差仍大，且对冲行为持续，因此日元升值空间有限。