瑞银：中国储能行业：天然气供应中断对欧洲户用储能需求的影响

原标题：UBS China Energy Storage Industry：Gas supply disruption impacts on European residential storage demand 260303 backlog 2f566f6c

摘要

2026年3月2日，TTF价格飙升39%至一年高点44欧元/兆瓦时，主要受卡塔尔LNG生产中断和霍尔木兹海峡关闭影响。欧洲LNG进口占天然气消费的40%以上，卡塔尔占全球LNG供应的20%和欧洲LNG进口的15%。欧洲天然气储存水平低于31%，低于一年前的40%，加剧了短缺风险。若天然气价格持续上涨，可能推动欧洲户用储能需求，参考2022-23年俄乌冲突期间储能安装量从2021年的4GWh增至2022年的9GWh和2023年的17GWh，户用BESS安装量从2021年的2.5GWh增长五倍至2023年的12.2GWh。欧洲PPA价格从2021年的约45欧元/兆瓦时飙升至2022年四季度的77欧元/兆瓦时，户用储能回收期从7-10年缩短至3-4年。欧洲多国已推出户用储能政策支持，如英国150亿英镑温暖家园计划、匈牙利1000亿福林BESS计划、波兰2026-30年10亿兹罗提补贴计划。瑞银覆盖的阳光电源、科士达和海兴电力在户用储能领域敞口较大，即使无天然气中断，2026年户用储能需求也可能因政策支持和库存正常化而复苏。

主要观点

• 2026年3月2日TTF价格飙升39%至44欧元/兆瓦时，创一年新高，受卡塔尔LNG生产中断和霍尔木兹海峡关闭影响。
• 欧洲LNG进口占天然气消费的40%以上，卡塔尔占全球LNG供应20%和欧洲LNG进口15%。
• 欧洲天然气储存水平低于31%，低于一年前的40%，加剧短缺风险。
• 当前LNG价格44欧元/兆瓦时仍低于2022年峰值132欧元/兆瓦时，PPA价格57欧元/兆瓦时低于2022年峰值77欧元/兆瓦时。
• 若天然气价格持续上涨，可能推动欧洲户用储能需求，参考2022-23年俄乌冲突期间储能安装量从2021年4GWh增至2022年9GWh和2023年17GWh。
• 户用BESS安装量从2021年2.5GWh增长五倍至2023年12.2GWh。
• 欧洲PPA价格从2021年约45欧元/兆瓦时飙升至2022年四季度77欧元/兆瓦时，户用储能回收期从7-10年缩短至3-4年。
• 英国政府宣布150亿英镑温暖家园计划，目标到2030年升级500万套住房，使100万户家庭摆脱燃料贫困，提供太阳能、电池和热泵补贴。
• 匈牙利政府启动1000亿福林户用BESS计划，每户可安装10千瓦电池储能系统，补贴250万福林。
• 波兰政府2026-30年推出10亿兹罗提户用BESS补贴计划，目标部署6.25万套，容量12千瓦时以上且具备EMS和离网模式系统可获补贴。
• 瑞银覆盖的阳光电源、科士达和海兴电力在户用储能领域敞口较大，即使无天然气中断，2026年户用储能需求也可能因政策支持和库存正常化复苏。
• 瑞银预计户用储能制造商将迎来盈利和估值重估。

论述逻辑

中东LNG供应中断（卡塔尔生产中断+霍尔木兹海峡关闭）→ TTF价格飙升39%至44欧元/兆瓦时 → 欧洲天然气储存水平低（<31%）加剧短缺风险 → 若价格持续上涨，参考2022-23年俄乌冲突经验，户用储能需求将大幅增长（安装量从4GWh增至17GWh，户用BESS增长五倍）→ 欧洲多国政策支持（英国、匈牙利、波兰补贴计划）进一步推动需求 → 瑞银覆盖的阳光电源、科士达和海兴电力受益于户用储能敞口，预计盈利和估值重估。

关键展望

• 天然气价格是否持续上涨是需求关键，当前TTF价格44欧元/兆瓦时仍低于2022年峰值132欧元/兆瓦时。
• 欧洲PPA价格57欧元/兆瓦时低于2022年峰值77欧元/兆瓦时，若上涨将缩短户用储能回收期。
• 2026年户用储能需求可能因政策支持和库存正常化复苏，即使无天然气中断。
• 风险包括：国内可再生能源装机增长慢于预期、峰谷电价差小于预期、储能系统市场准入小于预期、对中国制造产品关税或进口限制高于预期。

推荐标的

• 阳光电源 (300274.SZ)：评级Buy，价格Rmb150.49（2026年3月3日），DCF估值法。风险包括全球光伏和储能需求放缓、逆变器和EES成本下降慢于预期、ASP低于预期、市场份额进展慢于预期、新产能扩张慢于预期。
• 科士达 (002518.SZ)：评级Buy，价格Rmb56.42（2026年3月3日），DCF估值法。下行风险包括IDC容量扩张慢于预期、海外超大规模供应链进入慢于预期、BESS出货恢复慢于预期、新进入者抢占份额；上行风险包括IDC扩张快于预期、海外超大规模供应链进入快于预期、BESS海外出货高于预期、与全球领先UPS品牌关系带来份额增长。
• 海兴电力 (688032.SS)：评级Buy，价格Rmb115.06（2026年3月3日），DCF估值法。微逆行业风险包括分布式光伏和储能需求慢于预期、支持政策进展慢于预期、微逆渗透率慢于预期；下行风险包括市场份额进展慢于预期、产品升级慢于预期、分销网络扩张慢于预期。

关键图表

• 报告未提供可裁切的关键图表。