A股策略周报：非农大超预期，加息预期升温

摘要

天风证券策略团队发布A股策略周报，核心事件为8月美国非农就业大超预期：新增非农就业16.2万人，远高于预期的5.6万人，前值自-2.3万人上修至+2.1万人，失业率持平于4.1%，平均时薪同比升3.1%，报告据此判断8月就业情况回升、市场加息预期升温，据CME美联储观察，截至2026/9/5，美联储2026年9月加息25基点的概率为59.4%，维持现有利率的概率为40.6%。 国内方面，8月制造业PMI回升至49.8%（上月49.2%）接近扩张区间，生产、新订单、新出口订单指数分别升至50.4%、50.6%、50.1%，主要原材料购进价格指数升至56.6%，上游价格重新转为回升，非制造业PMI持平于49%，综合PMI回升至49.5%。 高频指标上，一线城市地铁客运量（MA7）报3851万人次较上周五回落，工业生产腾落指数升至81（上一期79），山东地炼、甲醇、唐山高炉、轮胎回升。 地缘方面报告跟踪俄乌冲突（乌国家安全局总部遭俄无人机袭击致至少12人受伤）与中东局势（美军袭击已致伊朗18死142伤，美总统称可能很快打击伊朗“镐山”核设施）。 行业配置上，报告认为赛点2.0第三阶段攻坚不易、波折难免，将投资主线降维为AI科技主线、内外共振下“强者恒强”主线与赔率思维三个方向，并提示连续三年跑输但第四年跑赢概率较大的食品饮料、农林牧渔、社会服务、医药生物，风险提示为地缘冲突超预期、海外通胀持续性超预期、流动性收紧超预期。

主要观点

• 8月制造业PMI边际回升至49.8%，接近扩张区间，非制造业PMI持平、综合PMI回升

• 供给端边际回升，生产、新订单、新出口订单指数分别为50.4%、50.6%、50.1%，较上月回升0.5pct、2.1pct、0.5pct

• 上游价格指数重新转为回升，主要原材料购进价格指数56.6%、出厂价格指数50.4%

• 非制造业景气度基本持平，建筑业指数回落至46.9%，服务业指数49.3%

• 交运高频走弱：截至2026/9/3，一线城市地铁客运量（MA7）报3851万人次，较上周五的4047万人次回落

• 工业生产腾落指数回升至81（上一期79），分项中山东地炼、甲醇、唐山高炉、轮胎回升，纯碱、涤纶长丝回落

• 国内大事聚焦元首外交：习近平主席先后同吉尔吉斯斯坦、乌兹别克斯坦、俄罗斯、埃及总统会谈，并向第八届中俄能源商务论坛致贺信

• 俄乌冲突跟踪：乌国家安全局总部遭俄无人机袭击致至少12人受伤；普京称解决乌克兰问题关键在于俄乌双方能否达成共识；美国邀请俄罗斯出席G20财长会议引发欧洲盟友不满

• 中东冲突跟踪：美总统称可能很快会打击伊朗“镐山”核设施；内塔尼亚胡称推翻伊朗政权是以色列当前核心目标；美军袭击已致伊朗18死142伤

• 市场加息预期回升：据CME美联储观察，截至2026/9/5，美联储2026年9月加息25基点概率59.4%，维持现有利率概率40.6%

• 行业配置：赛点2.0第三阶段攻坚不易、波折难免，投资主线降维为AI科技主线、内外共振“强者恒强”主线与赔率思维三方向，食品饮料、农林牧渔、社会服务、医药生物为连续三年跑输但第四年跑赢概率较大的行业

论述逻辑

• 国内链条：制造业PMI回升至49.8%接近扩张区间、供给端与上游价格端回升、工业生产腾落指数升至81→报告判断经济逐步修复→推导内外共振下牛市主线风格“强者恒强”，周期股凭低估值、高贝塔属性有望获增量资金青睐

• 配置链条：牛市初期资金偏好少数高景气赛道、后期抱团聚焦主线、新增资金获利难度提升→报告将投资主线降维为AI产业革命（算力、存力、电力及应用）、强者恒强、赔率思维三个方向，AI产业趋势进展取决于应用端和消费端突破

关键展望

• 最近验证窗口为2026年9月美联储议息：据CME美联储观察，截至2026/9/5，9月加息25基点概率59.4%、维持现有利率概率40.6%

• AI产业趋势的后续验证点在于AI应用端和消费端的突破，报告提示重视AI巨头的布局

• 报告设有“重点大事前瞻”章节（图16）跟踪后续关键事件，但正文文本未披露具体条目

• 风险提示：地缘冲突超预期、海外通胀持续性超预期、流动性收紧超预期

推荐标的

• 方向一：AI产业革命带来的算力、存力、电力及应用的科技主线机会

• 方向二：内外共振、经济逐步修复，牛市主线风格“强者恒强”；方向三：赔率思维，考虑风格轮动与底部反转，连续三年跑输但第四年跑赢概率较大的行业为食品饮料、农林牧渔、社会服务、医药生物

• 报告为策略周报，未明确给出个股评级、目标价或买入清单，建议停留在行业与主线层面

关键图表

图1. PMI分项（2026.07）