8月贸易数据分析：出口仍强，关注能源进口成本和需求抬升

摘要

中金公司点评8月贸易数据：8月出口（美元计价）同比+25.0%，高于Wind一致预期的+21.9%和前值+23.9%；进口同比+28.2%（预期+28.1%，前值+27.5%）；贸易顺差1190.9亿美元，高于Wind一致预期的1058.7亿美元。 报告认为进出口增长加快主要受半导体相关进出口带动，外贸继续呈现AI经济驱动特征：高新技术产品出口同比从52.7%升至56.9%，集成电路出口同比从116.6%升至129.8%，高新技术产品进口同比从58.8%升至68.7%。 分国别看，对美出口同比从7月的17%明显回升至34.4%（与去年低基数有关），但对欧盟、日本出口分别回落至+6.6%、+8.2%，对发达经济体出口整体从+21.1%降至+18.3%。 8月货物贸易顺差1190.9亿美元高于去年8月的1010.1亿美元，顺差同比变化从4月的-113亿美元升至8月的181亿美元，继续支撑人民币汇率保持强势。 不过报告认为年内顺差进一步改善空间有限，理由包括半导体相关贸易逆差持续扩大、中东地缘紧张推升原油价格叠加厄尔尼诺或抬升大宗商品进口成本、人民币偏强削弱传统商品出口优势，预计未来几个月贸易顺差可能有所走弱。 据此报告判断内需延续弱势、货币政策放松或加快，债券收益率有望进一步下行，股市偏震荡继续有利于超长端利率债，继续推荐30年国债，国债30-10利差有望继续压缩。

主要观点

• 8月进出口同比双双超预期加快：出口同比+25.0%（Wind一致预期+21.9%，前值+23.9%），进口同比+28.2%（Wind一致预期+28.1%，前值+27.5%），贸易顺差1190.9亿美元高于Wind一致预期的1058.7亿美元。

• 报告认为进出口增长加快主要受半导体相关进出口带动，其他一般商品进出口总体相对平稳，外贸继续呈现AI经济驱动特征。

• 分国别看，对发达经济体出口同比从+21.1%回落至+18.3%，其中对美出口同比从7月的17%明显回升至34.4%（与去年低基数有关），对欧盟、日本出口分别回落至+6.6%、+8.2%；对新兴经济体出口从+22.0%升至+24.0%，其中对东盟从+38.4%降至+30.2%；进口端从发达经济体进口同比抬升至+34.2%，从新兴经济体进口回落至+21.8%。

• 出口结构上，高新技术产品出口同比从52.7%升至56.9%，集成电路出口同比从116.6%升至129.8%，自动数据处理设备及零部件出口同比从67.4%升至76.5%，半导体相关出口增长继续加快；机电产品出口放缓主要受汽车船舶拖累，汽车及零配件出口同比从41.2%降至28.9%，船舶出口从92.4%降至21%。

• 量价视角下，8月样本商品出口数量同比继续回落、出口价格同比明显上升，出口改善主要受价格因素影响；非机电产品出口回升主要来自大宗商品（从+4.9%升至+19.1%）和低端消费品（从+6.6%升至+9.2%）贡献。

• 分贸易方式看，一般贸易出口同比从+17.1%小幅升至+19.1%、进口同比从+21.4%降至+16.1%；加工贸易出口同比从+37.6%降至+26.3%、进口同比从+46.8%降至+45.5%，一般贸易与加工贸易热度边际均延续降温。

• 进口端分化明显：高新技术产品进口同比从58.8%升至68.7%；11种主要大宗商品进口金额同比从8.9%降至4.8%，主要受进口价格同比回落影响；假设贵金属进口金额与上月基本持平，其他一般商品进口同比从8.8%降至7.5%，与国内传统需求偏弱格局相符。

• 8月货物贸易顺差1190.9亿美元高于去年8月的1010.1亿美元，顺差同比变化从4月的-113亿美元升至8月的181亿美元，高位顺差继续支撑人民币汇率保持强势，外贸对经济贡献边际回升。

• 报告认为年内贸易顺差进一步改善空间有限，原因有三：半导体相关贸易逆差规模持续扩大、大宗商品进口价格可能上升（中东地缘推升原油、厄尔尼诺影响）、人民币汇率偏强部分削弱传统商品出口优势。

• 预计未来几个月贸易顺差可能有所走弱、外贸对经济贡献边际趋缓；内需延续弱势下，货币政策放松或加快，债券收益率有望进一步下行。

• 股市进入偏震荡阶段，继续有利于超长端利率债表现，报告继续推荐30年国债，国债30-10利差有望继续压缩。

论述逻辑

• 8月出口同比+25.0%、进口同比+28.2%双双超预期 → 结构拆分显示增长主要来自半导体相关进出口（集成电路出口同比129.8%、高新技术产品进口同比68.7%），一般商品进出口总体平稳，外贸呈现AI经济驱动特征 → 货物贸易顺差1190.9亿美元处于高位、同比变化从4月的-113亿美元升至8月的181亿美元，继续支撑人民币汇率偏强 → 但报告提示年内顺差进一步改善空间有限：半导体相关贸易逆差扩大、中东局势与厄尔尼诺或推升大宗商品进口价格、人民币偏强削弱传统出口优势 → 顺差趋弱叠加内需偏弱，货币政策放松或加快、债券收益率有望进一步下行 → 股市偏震荡有利于超长端利率债，继续推荐30年国债，国债30-10利差有望继续压缩。

关键展望

• 未来几个月贸易顺差同比变化或有所放缓，贸易顺差可能有所走弱，外贸对经济贡献边际趋缓。

• 中东地缘局势紧张再次推升原油价格上涨，叠加厄尔尼诺对相关大宗商品影响，未来大宗商品进口金额可能因价格因素而上升，可能不利于贸易顺差。

• 货币政策放松或加快，债券收益率有望进一步下行，国债30-10利差有望继续压缩。

• 风险提示：外需回落超预期，全球贸易政策调整超预期。

推荐标的

• 利率债：报告继续推荐30年国债，理由是股市进入偏震荡阶段继续有利于超长端利率债表现，国债30-10利差有望继续压缩；报告未明确给出个股或行业标的推荐。