摩根士丹利：核能复兴——2026年关键问题

原标题：Nuclear Renaissance – Key Questions For 2026

摘要

摩根士丹利在2026年初发布全球核能复兴主题报告，提出四大关键问题：传统核能能否快速新增供应、哪些SMR模型最可能成功、核燃料供应链是否成为增长瓶颈、聚变和钍技术是否仍遥远。报告认为美国和日本的传统核能重启和延寿是近期最可行的路径，而中国新增产能虽强劲但电价压力可能抵消增长。SMR机会正变得更具选择性，只有获得监管批准和可信融资的项目才能推进。铀是2026年首选大宗商品之一，预计2026年Q3价格达90美元/磅。报告列出全球核能价值链上的26只超配股票，涵盖核电发电、铀矿开采和设备制造。聚变和钍仍属长期技术，近期贡献有限，但可作为期权性上行来源。

主要观点

• 传统核能新增供应：美国和日本的重启和延寿是增加可靠核电容量最快路径，但执行风险和监管纪律决定最终回归容量。中国新建管道强劲，但电价下降和管制电价可能抵消部分盈利增长。
• 日本核政策：当前政府支持重启，但需安全审批。2025年11月新潟县批准东电柏崎刈羽核电站6、7号机组重启，是重启进程的重要一步。
• 美国重启进展：Palisades（Holtec）预计未来几个月重新并网；Crane（原三里岛）重启加速至2027年（原2028年）；Duane Arnold（NEE）目标2029年Q1（最早2028年Q4）。
• SMR机会：超大规模数据中心需求强劲，但只有监管明确且融资可信的项目才能推进。超配标的包括Curtiss-Wright、Centrica、Doosan Enerbility、GE Vernova、Rolls-Royce。
• 铀市场：铀是2026年首选大宗商品，公用事业在2025年底重返市场，现货买盘强劲而供应受限。摩根士丹利预计2026年Q3铀价达90美元/磅。超配CGN Mining和Paladin Energy。
• 聚变和钍：仍属长期技术，近期无法对电力供应做出有意义贡献，但持续的资金和政策兴趣使其成为长期核投资讨论的一部分，视为期权性上行而非近期驱动力。
• 核能价值链股票表现：铀矿开采股年初至今总回报领先，核能发电股、设备股和MSCI ACWI表现分化。
• 26只超配股票：覆盖全球核能价值链，包括核电发电（如Talen Energy、Public Service Enterprise Group、Vistra、Hokkaido Electric Power）、铀矿（CGN Mining、Paladin Energy）、设备（Curtiss-Wright、Doosan Enerbility、GE Vernova、Rolls-Royce）等。
• 核电发电超配标的：Talen Energy（目标价443美元，上行18%）、Public Service Enterprise Group（89美元，13%）、Vistra（228美元，33%）、Hokkaido Electric Power（1680日元，45%）。
• 设备超配标的：Curtiss-Wright（660美元，4%）、Doosan Enerbility（110000韩元，23%）、GE Vernova（822美元，26%）、Rolls-Royce（1280便士，-2%）。

论述逻辑

报告从AI和数据中心驱动的电力需求增长出发，指出传统核能重启和延寿是短期内增加可靠容量的最有效方式，但执行风险和政策支持是关键。SMR虽受追捧，但只有少数项目能落地。铀供应链紧张推高价格，成为投资机会。聚变和钍技术尚远，但长期值得关注。最终，报告筛选出26只超配股票，覆盖核能价值链各环节。

关键展望

• 日本：关注政府核监管机构安全审查速度，以及后续重启进展。
• 美国：Palisades预计未来几个月重新并网；Crane重启目标2027年；Duane Arnold目标2029年Q1（最早2028年Q4）。
• 铀价：摩根士丹利预计2026年Q3达90美元/磅。
• 风险：执行风险、监管纪律、中国电价下降、SMR融资和审批不确定性。

推荐标的

• 核电发电：Talen Energy（OW，目标价443美元）、Public Service Enterprise Group（OW，89美元）、Vistra（OW，228美元）、Hokkaido Electric Power（OW，1680日元）、Chugoku Electric Power（OW，1140日元）、Tohoku Electric Power（OW，1540日元）、Centrica（OW，210便士）、CGN Power（OW，2.81港元）、American Electric Power（OW，120美元）、NTPC（OW，409卢比）、UPM-Kymmene（OW，30欧元）、Nextera Energy（OW，95美元）、DTE Energy（OW，138美元）、Engie（OW，24欧元）、Turkiye Petrol Rafinerileri（OW，210里拉）。
• 铀矿：CGN Mining（OW，3.92港元）、Paladin Energy（OW，10.40澳元）。
• 设备：Curtiss-Wright（OW，660美元）、Doosan Enerbility（OW，110000韩元）、Sung Kwang Bend（OW，49000韩元）、TK Corp（OW，41000韩元）、Bharat Heavy Electricals（OW，258卢比）、Larsen & Toubro（OW，4968卢比）、GE Vernova（OW，822美元）、Eiffage（OW，172欧元）、Rolls-Royce（OW，1280便士）。

关键图表

Exhibit 1: Nuclear Value Chain Stocks - Uranium mining stocks have the biggest outperformance

Exhibit 2: 26 OW-Rated Stocks Across The Global Nuclear Value Chain