2026-09-08 · 中原证券 · 公司/行业基本面

致欧科技(301376)中报点评：收入与利润增长提速，模式转型与新品扩张成效显著

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摘要

中原证券点评致欧科技2026年半年报并维持“增持”评级。 2026H1公司实现营业收入48.26亿元，同比+19.32%，归母净利润2.46亿元，同比+29.16%，扣非归母净利润1.95亿元，同比-12.55%，经营现金流净额16.74亿元，同比+12.4%；其中2026Q2收入25.12亿元，同比+28.61%，归母净利润1.71亿元，同比+114.69%，增长全面提速。收入核心驱动来自亚马逊VC商业模式升级（VC渠道收入18.66亿元，同比+406.31%，占比跃升至38.91%）、新品放量（全新品收入占比13.87%，上年同期4.35%）以及美国业务二季度恢复增长、拉美高增（+99.44%）。分地区看，欧洲/美加/拉美收入分别为32.39/12.99/1.78亿元，同比+26.03%/+1.46%/+99.44%，北美Q2单季收入增速已恢复至23.52%。毛利率35.63%（同比+0.7pct），净利率5.1%（同比+0.39pct），美国关税退税带来一次性收益1263.94万美元，除财务费用率（+4.73pct，因汇兑损失）外各项费用率均下降。报告预计2026-2028年归母净利润4.74/6.09/7.32亿元，对应EPS 1.18/1.51/1.82元、PE 19.07/14.84/12.34倍，认为公司估值处于历史中等水平。

主要观点

2026H1业绩表现强劲：营业收入48.26亿元同比+19.32%，归母净利润2.46亿元同比+29.16%，扣非归母净利润1.95亿元同比-12.55%，经营现金流净额16.74亿元同比+12.4%，加权平均净资产收益率7.08%（同比+1.34pct）。

2026Q2增长全面提速：收入25.12亿元，同比+28.61%、环比+8.53%；归母净利润1.71亿元，同比+114.69%、环比+127.18%；扣非归母净利润1.38亿元，同比+33.09%、环比+140.09%。

收入增长三大驱动：亚马逊VC商业模式升级与供应链精细化降本释放价格红利提升市占、新品推新成果显著、美国业务企稳并于二季度恢复增长且拉美等新兴地区高增。

归母净利增长受益于VC模式与供应链降本、美国关税压力降温及一次性退税收益、AI赋能业务逐步落地集约费用；扣非净利下滑12.55%主因外汇合约公允价值变动收益0.50亿元计入非经常性损益。

盈利能力稳中有升：2026H1毛利率35.63%（同比+0.7pct），其中美加地区大幅提升7.78pct，主因美国关税退税一次性收益1263.94万美元；净利率5.1%（同比+0.39pct）；期间费用率30.46%（同比+2.16pct），销售/管理/研发费用率分别-1.95/-0.51/-0.11pct，仅财务费用率+4.73pct（汇兑损失所致），剔除关税退税影响的毛利率总体稳定。

分品类全线增长：家具/家居/宠物/运动户外系列收入分别为26.3/16.5/3.1/2.0亿元，同比+23.74%/+14.73%/+6.56%/+23.44%，家具依托欧洲市场加大中大件新品拓展，家居核心品类稳健、新品销售表现良好。

分地区看，欧洲/美加/拉美收入分别为32.39/12.99/1.78亿元，同比+26.03%/+1.46%/+99.44%；欧洲竞争优勢稳固、增速超20%，北美迎来拐点（Q2单季收入同比增速恢复至23.52%），拉美受益墨西哥等新兴市场快速拓展、接近翻倍，公司已在巴西实现仓储布局。

渠道变革成效显著：B2C/线上B2B/线下B2B收入分别为25.90/19.42/2.63亿元，同比-22.27%/+323.12%/+21.75%；亚马逊VC渠道收入18.66亿元，同比+406.31%，占比从上年同期9.2%跃升至38.91%（提升29.71个百分点），成为收入增长核心驱动。

VC模式本质是头部卖家与平台强强联手：报表按供货价确认收入低于终端零售价，实际GMV增速高于报表收入增速，通过牺牲部分收入确认额换取平台流量倾斜和更低的佣金及广告费用，有效提升市占率和净利率。

产品创新成果斐然：2026H1全新品收入占比达13.87%（上年同期4.35%），全新品与次新品（2025年上架）合计收入占比31.74%；公司成功切入床、床垫、升降桌、立地镜等中大件、高价值品类，具备将供应链和运营优势横向复制到更多品类的能力。

北美复苏三大驱动力：收到前期关税退税约1260万美元；行业合规趋严、中小卖家出清、竞争格局优化；东南亚供应链布局成熟，80%对美出货可由东南亚承接，有效规避贸易风险。

维持“增持”评级：公司为国内稀缺的大件家居跨境电商自主品牌龙头，VC模式大幅提升成为核心增长引擎，全球化供应链构筑抗风险韧性，估值处于历史中等水平。

论述逻辑

公司发布2026年半年报（收入48.26亿元/+19.32%、归母净利2.46亿元/+29.16%）→ 收入提速归因于亚马逊VC模式升级、供应链降本释放价格红利、新品推新成果显著、美国业务Q2恢复增长、拉美高增 → 分地区验证：欧洲基本盘稳增（+26.03%）、北美拐点（Q2单季+23.52%，受关税退税、格局出清、东南亚承接80%对美出货驱动）、拉美接力高增（+99.44%）→ 盈利端毛利率35.63%（+0.7pct）与净利率5.1%（+0.39pct）受益于VC模式与供应链降本、关税退税1263.94万美元、AI赋能降费，扣非下滑仅为0.50亿元外汇合约收益计入非经常损益 → 全新品占比升至13.87%并切入床、床垫、升降桌等中大件品类，叠加VC渠道占比跃升至38.91%，验证量利齐升的成长逻辑 → 由此预测2026-2028年归母净利润4.74/6.09/7.32亿元、EPS 1.18/1.51/1.82元、PE 19.07/14.84/12.34倍 → 维持“增持”评级。