高盛 Samsung Life Insurance（032830.KS）26年亚洲领袖会议要点：健康驱动的CSM 增长，未来股息复利

摘要

高盛于2026年亚洲领袖会议（8月31日–9月2日）期间与三星生命CFO Lee Wan-Sam举行非交易路演（NDR），议题聚焦CSM增长轨迹、股东回报与资本配置策略。 健康险是CSM增长的核心引擎，占新业务CSM的65%，公司在该市场拥有主导份额，管理层确认承保纪律仍在维持，以回应风险损失率恶化的潜在担忧。 受益于AI驱动的生产力提升与GA渠道持续扩张，管理层目标实现3万亿韩元新CSM，并预计整体CSM余额实现中高个位数增长。 股东回报方面，管理层重申维持分离股息课税资格（派息率40%以上，或派息率25%以上且股息金额同比增长10%以上），并指引今年盈利双位数增长，未来DPS增速应至少跟上正常化净利润增速。 三星电子相关现金分红与减持股份的已实现收益将纳入更广泛的股东回报框架，细节预计年内晚些时候公布。 目标价历史表显示最近一次（2026年8月13日）目标价为32万韩元，当日收盘价29.15万韩元，披露页列示参考价格为W309,500。

主要观点

• 高盛在2026年亚洲领袖会议期间与三星生命CFO Lee Wan-Sam举行NDR，核心议题为CSM增长轨迹、股东回报与资本配置策略。

• 健康险是CSM增长的核心经营故事，占新业务CSM的65%，三星生命在该市场拥有主导份额。

• 针对风险损失率可能恶化的担忧，管理层确认承保纪律仍在维持。

• 在AI生产力提升与GA渠道持续扩张的帮助下，管理层目标实现3万亿韩元新CSM，并预计整体CSM余额实现中高个位数增长。

• 管理层重申维持分离股息课税资格：派息率40%以上，或派息率25%以上且股息金额同比增长10%以上。

• 管理层指引今年盈利实现双位数增长，未来DPS增速应至少跟上正常化净利润增速。

• 三星电子相关现金分红与减持股份的已实现收益将纳入更广泛的股东回报框架，更多细节预计年内晚些时候公布。

• 再投资方向上，公司正选择性评估资产管理与国内养老护理业务的扩张，聚焦高ROI增长机会。

• 报告强调资本回报与增长再投资并行推进，而非二者之间的取舍。

• 目标价历史表显示：2026年8月13日目标价32万韩元（收盘价29.15万韩元），此前6月10日33.5万韩元、5月14日24.5万韩元、4月22日22万韩元、3月17日20万韩元，目标价年内多次上调后8月小幅回落。

• 披露页列示三星生命参考价格为W309,500，高盛与其存在投资银行及非投资银行服务等多种业务关系。

关键展望

• 股东回报框架的更多细节（含三星电子相关分红与减持收益的运用）预计年内晚些时候公布。

• 管理层指引今年盈利双位数增长、整体CSM余额中高个位数增长，并目标实现3万亿韩元新CSM。

• 资产管理与国内养老护理的业务扩张仍处于评估阶段，报告未给出量化投入或时间表。

推荐标的

• Samsung Life Insurance（032830.KS）：报告文本未明确给出当前投资评级字样；目标价历史表显示最近一次（2026年8月13日）目标价为320,000韩元、当日收盘价291,500韩元，披露页列示参考价格W309,500。核心逻辑为健康险驱动CSM增长与股息复利、库存股注销预期。

• 分析师覆盖宇宙（评级相对该范围给出）：BNK Financial Group、DB Insurance、Hana Financial Group、Hanwha Life Insurance、Hyundai M&F、Industrial Bank of Korea、KB Financial Group、KakaoBank、Kakaopay、Meritz Financial Group、Samsung F&M、Samsung Life Insurance、Shinhan Financial Group、Woori Financial Group、iM Financial Group。