2026-09-26 · 中国银河证券 · 宏观策略

银河证券策略周报：结构防御为主，港股等待利率信号明朗

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摘要

银河证券策略周报认为，本周（9月21日至9月25日）全球风险偏好明显收缩，港股落后全球市场，恒生指数下跌0.97%报24510.09点，恒生科技指数下跌2.13%，恒生中国企业指数下跌0.72%。流动性方面，本周港交所日均成交额1796.99亿港元，南向资金累计净流入231.13亿港元，近7天中资股主动型外资基金净流出0.69亿美元、被动型净流入0.59亿美元。估值方面，恒生指数PE为10.83倍、PB为1.14倍，10年期美债收益率上行16BP至5.17%，恒指风险溢价率4.06%处于2010年以来6%分位。报告核心判断是：美联储9月议息会议基调较预期更鹰派，点阵图显示年内至少还有一次加息，市场需要重新定价"更高更久"的利率环境，港股短期缺乏趋势性向上的催化，利空出尽逻辑被打破、不确定性延后至第四季度。策略上建议把握三条主线：有真实订单和盈利支撑的科技/算力硬件与AI基础设施、创新药及CXO、低波红利（公用事业、电信、能源、金融）。

主要观点

本周（9月21日至9月25日）全球风险偏好明显收缩，港股落后全球市场：恒生指数下跌0.97%报24510.09点，恒生科技指数下跌2.13%报4311.78点，恒生中国企业指数下跌0.72%报8165.78点。

港股一级行业仅1个行业上涨：医疗保健上涨1.44%；材料下跌5.84%、工业下跌2.53%、可选消费下跌1.90%、日常消费下跌1.60%、能源下跌0.95%。

本周港交所日均成交额1796.99亿港元，环比减少229.98亿港元；日均沽空金额243.89亿港元，沽空占成交额比例日均14.07%，环比增加0.86个百分点。

南向资金本周累计净流入231.13亿港元，环比净流入额增加111.05亿港元；近7天南向大幅净买入智谱（2513.HK）67.34亿港元、百度集团-W（9888.HK）42.61亿港元、腾讯控股（0700.HK）22.93亿港元。

外资流向分化：截至9月23日近7天，中资股中全球主动型外资基金净流出0.69亿美元、被动型净流入0.59亿美元；香港本地股全球基金净流入1.99亿美元；行业上全球基金净流入科技（16.43百万美元）、基础设施、医药生物，净流出金融、房地产、公用事业。

估值与风险溢价：截至2026年9月25日，恒指PE、PB分别为10.83倍、1.14倍，处2010年以来62%、43%分位；10年期美债收益率上行16BP至5.17%，恒指风险溢价率4.06%，为3年滚动均值-1.02倍标准差，处2010年以来6%分位。

10年期中国国债收益率下行0.8BP至1.67%，恒指相对中债的风险溢价率7.56%，处2010年以来71%分位；AH股溢价指数上行1.19点至125.2，处2014年以来32.02%分位。

美联储9月议息会议较市场预期更鹰派：点阵图显示预计年内至少还有一次加息，主席沃什将通胀列为主要矛盾，释放明确抗通胀信号，利空出尽逻辑被打破，不确定性延后至第四季度，港股短期缺乏趋势性向上催化。

海外利率压力上升：美国9月综合PMI产出指数由56.0升至58.4创62个月新高；财政部440亿美元7年期国债中标收益率5.085%创2009年以来新高，30年期美债收益率盘中一度上行7个基点至5.47%创2004年以来新高。

国内方面，央行货币政策委员会2026年第三季度例会首次提出加强对"六张网"建设的金融支持；阿里巴巴CEO吴泳铭表示目标到2032年阿里云全球数据中心规模超过20GW，计划训练参数规模达5至10万亿的新一代AI模型。

国庆前夕南向资金将缺席：9月28日仅一个完整交易日，9月29日起港股通因国庆假期暂停服务，南向资金这一近期港股最主要的边际定价力量下周实质性缺席，主线大概率是存量外资与本地资金主导下的结构性防御与局部进攻。

IPO市场火热：截至9月16日共108家企业完成港股上市，同比增长77.05%；IPO集资额超3641亿港元，较2025年同期1441亿港元增长152.7%，超过2025年全年2869亿港元规模；人形机器人企业赴港上市升温。

论述逻辑

本周港股在全球风险偏好收缩中跑输（恒指跌0.97%）→ 资金面上成交萎缩、南向净流入虽增加但下周因国庆假期缺席，外资主动型转为净流出 → 估值面恒指风险溢价率4.06%处2010年以来6%分位，看似有安全垫，但10年期美债收益率上行16BP至5.17%、全球债市抛售加剧（7年期美债中标收益率创2009年以来新高）→ 美联储9月议息会议基调鹰派，点阵图显示年内至少还有一次加息，沃什将通胀列为主要矛盾，"加息落地即反弹"的利空出尽逻辑被打破，不确定性延后至第四季度 → 因此港股短期缺乏趋势性向上催化，市场需重新定价"更高更久"利率 → 在南向缺席、利率高企环境下，主线转为存量外资与本地资金主导的结构性防御与局部进攻，对应科技算力硬件/AI基础设施、创新药及CXO、低波红利三条配置主线。