山西证券 骆志伟 李通 投资策略 行业策略 国防军工2026年度策略：中国航天进入复用时代，低轨星座战略商业价值凸显

摘要

山西证券维持国防军工行业“领先大市-A”评级，认为2026年上半年板块深度回调后估值已充分消化，当前PE/TTM为58X（近十年33.57%分位），偏股型基金重仓比例创近五年新低，下半年随十五五装备采购方向明晰、珠海航展召开及军贸大额订单披露，板块迎来结构性配置窗口。 地缘层面，俄乌冲突将长期维持热战僵持，日本防卫费GDP占比拟升至3%以上，2025年全球军费达28870亿美元、同比增长2.9%、连续第十一年增长，军备需求全面扩容。 印巴空战中歼-10CE零战损击落多架敌机，中式装备实战验证后有望重塑全球高端军贸格局。 航天方面，2026年7月10日长征十号乙首飞并实现全球首次运载火箭海上网系回收，8月朱雀三号遥二完成我国首次着陆支腿式入轨火箭一子级陆地回收，中国航天进入复用时代，国内十余款新一代液体火箭集中冲刺可回收技术。 2025年全球发射航天器4591个、同比增长60.01%，低轨通信卫星占全年航天器发射总量80%，Starlink占全球低轨商业通信卫星发射量86%，美国星座发射占比91%、中国6%；随着运力瓶颈破除，千帆与国网星座部署有望提速，商业航天将迎来产业爆发期并成为2026年投资主线之一。 业绩端，2026年一季度军工行业净利润同比增长59.83%、居全行业第五，仍处筑底修复阶段。 报告推荐箭弹武器、新型航空装备、无人装备及商业航天四大产业链，首选北方导航、中航沈飞（买入-A），内蒙一机、航天电器、国博电子（增持-A）。

主要观点

• 行业评级维持“领先大市-A”，板块估值回调充分：当前军工板块PE/TTM为58X，历史分位处于近五年49.05%、近十年33.57%，估值分位已回落至中低位区间，下行风险有限

• 机构持仓创近五年新低，悲观预期已较大程度反映在股价中，存在潜在资金回补空间

• 业绩筑底修复：2026年一季度国防军工行业净利润同比增长59.83%，在所有行业中排名第五（5/31），下半年随十五五装备规划落地、新型号批产爬坡及军贸订单集中交付，利润有望逐季改善

• 俄乌冲突将长期维持热战僵持与外交博弈并行的对抗格局：俄军宣称年初以来新增控制超3000平方公里土地，乌军无人机最远突袭至鄂木斯克州

• 日本再军事化狂飙突进：2026年6月自民党通过“安保三文件”修订草案，计划将防卫费GDP占比提升至3%以上，下年度防卫费将突破20万亿日元，并将航空自卫队更名为宇宙自卫队

• 中式装备重塑军贸格局：印巴空战中歼-10CE击落多架敌机且自身零战损，首次在实战中击败西方主流四代半战机，为中国军工开拓国际高端军贸市场奠定口碑基础

• 中国航天进入复用时代：长征十号乙首飞实现全球首次运载火箭海上网系回收，朱雀三号遥二完成我国首次着陆支腿式入轨火箭一子级陆地回收，国内十余款新一代液体运载火箭集中冲刺可回收技术，2026年加速突破

• 全球低轨星座进入规模化部署爆发期：2025年全球研制发射航天器4591个，同比增长60.01%；低轨通信卫星发射总量3684颗、占全年航天器发射总量80%；Starlink占全球低轨商业通信卫星发射总量86%，美国星座发射占比91%、中国占比6%

• Starlink持续扩容升级：FCC授权后获批Gen2星座总卫星数达15000颗，2026年7月SpaceX又申请由10万颗下一代星链卫星组成的Gen3超级巨型星座；2025年星链手机直连累计服务1200万用户

• 2026年迎来火箭首飞潮与复用高峰：2025年共9型火箭首飞，2026年将有31型火箭首飞，其中完全/部分可复用火箭达18型、占比58%；SpaceX 2025年用23枚火箭一级执行165次猎鹰9发射，创造一级复用32次新纪录

• 国内多层次运力体系成型：2025年国家队76次发射占全国82.6%，民营火箭16次占17.4%；太原卫星发射中心最适合发射太阳同步轨道和极轨卫星，2025年执行千帆、国网部署任务7次，占全年星座部署总任务36.8%

论述逻辑

• 估值修复逻辑链：2026年上半年军工板块因短期交付节奏与业绩担忧深度回调 → 估值与基金持仓充分消化（PE/TTM 58X、持仓近五年新低）→ 内需刚性支撑（建军百年目标、十五五新域新质战斗力建设）→ 下半年珠海航展、军贸大额订单披露叠加商业航天突破 → 板块迎来结构性配置窗口

• 军贸重塑逻辑链：俄乌僵持、中东碎片化、日本再军事化 → 全球不安全感加剧推动军费扩张（2025年28870亿美元、连续11年增长）→ 歼-10CE等中式装备实战验证 → 军贸成为军工行业重要业绩增量来源 → 估值未充分反映海外业务弹性，有望带动板块估值修复

• 商业航天逻辑链：可回收火箭关键技术接连突破（长十乙海上网系回收、朱雀三号陆地回收）→ 多款中大型新型火箭密集首飞、国家队与民营协同运力体系成型 → 长期运力瓶颈有望近期破除 → 千帆、国网星座常态化部署提速 → 商业航天迎来产业爆发期并成为2026年投资主线之一，军转民释放广阔市场空间

关键展望

• 下半年随珠海航展召开及后续军贸大额订单披露，军贸增量逻辑有望得到验证，带动板块估值修复

• 中期伴随十五五装备采购方向逐步明晰，叠加2027百年建军目标临近，行业有望迎来新一轮订单周期，军工战略配置窗口逐步显现

• 星舰已迭代至第三代，2026年三季度有望进行首次轨道飞行任务

• 2026年下半年长征十号甲、智神星一号、双曲线三号、引力二号、元行者一号等新型号火箭有望迎来首飞

• 随着运力瓶颈逐步破除及卫星互联网部署持续提速，商业航天将迎来产业爆发期，成为2026年投资主线之一

• 风险提示：国内军事装备列装不及预期，海外订单不及预期，火箭研制进度以及回收复用进度不达预期，星座建设进度不及预期

推荐标的

• 北方导航（600435.SH）：买入-A；2026/8/27收盘价10.55元，2026E EPS 0.09元、PE 117.2倍（2028E 87.9倍）；箭弹武器产业链首选，负责研发生产精确制导武器核心分系统控制舱，处于产业链核心环节

• 中航沈飞（600760.SH）：买入-A；2026/8/27收盘价45.13元，2026E EPS 1.30元、PE 34.7倍（2028E 27.9倍）；新型航空装备产业链首选，歼-35隐身战斗机研制成功使其成为世界上第三个可大批量生产合格隐身战斗机的企业，内装和外贸需求巨大

• 内蒙一机（600967.SH）：增持-A；2026/8/27收盘价11.23元，2026E EPS 0.21元、PE 53.5倍（2028E 46.8倍）；无人装备产业链首选，陆军主战装备龙头，参股战术无人机企业打造空地一体化无人作战系统

• 航天电器（002025.SZ）：增持-A；2026/8/27收盘价62.81元，2026E EPS 0.53元、PE 118.5倍（2028E 88.5倍）；商业航天产业链推荐，是我国航天级和弹载连接器、数据总线产品主要供应商，直接受益商业航天发展

• 国博电子（688375.SH）：增持-A；2026/8/27收盘价78.40元，2026E EPS 0.93元、PE 84.3倍（2028E 56.4倍）；商业航天产业链推荐，国内批量提供有源相控阵T/R组件的领先企业，T/R组件是低轨卫星载荷平台核心部件