陈子仪 公司研究 事件点评 SpaceX：财报盈利好于预期，高投入高产出模式下资本开支加速攀升

摘要

SpaceX 发布上市后首份季报，Q2 总收入达 78.14 亿美元（同比+92%），Adjusted EBITDA 为 35.38 亿美元（同比+191%），净亏损 5.41 亿美元同比改善 4.67 亿，盈利好于市场预期。 三大核心业务中，Space 业务 Q2 收入 9.62 亿美元，Starship 计划于 8 月底进行首次入轨飞行；Connectivity 业务收入 42.91 亿美元（同比+66%），订阅用户达 1200 万，ARPU 稳定在 66 美元/月。 AI 算力租赁业务表现最为强劲，Q2 收入 25.61 亿美元（同比+247%），目前在手的算力租赁合约年化收入高达 412 亿美元。 但庞大的资本开支引发市场担忧，Q2 资本开支合计达 183.69 亿美元，预计 2026 年全年可能高达 650 亿美元。 管理层展望乐观，预计 2026 年底大概率实现 1000 亿美元 ARR，并将 1 万亿美元营收目标提前至 2030 年。 分析师看好公司太空低成本护城河及数据-算力-应用闭环的稀缺性，维持“优于大市”评级。

主要观点

• SpaceX Q2 总收入和盈利均大幅增长，盈利好于市场预期。

• Space 业务符合预期，Starship Flight 14 计划 8 月底实现首次入轨飞行并尝试回收。

• Connectivity 业务用户翻倍，ARPU 保持稳定且企业及政府收入大增。

• AI 算力租赁业务呈高投入高产出，推动收入高速增长并首次实现调整后 EBITDA 转正。

• 算力租赁在手合约年化收入超 400 亿美元，算力规模预计明年底达到 5-10GW。

• 庞大资本开支超出市场预期，引发对融资压力及算力消化的担忧。

• 管理层展望 2026 年底实现 1000 亿美元 ARR，2030 年营收达 1 万亿美元。

• 分析师认为短期股价盘整，但维持长期乐观预期与优于大市评级。

论述逻辑

• SpaceX 上市后首份财报盈利超预期 -> 三大业务全面增长，特别是 AI 算力租赁新签大单使年化收入达 412 亿美元 -> 但业务的高速扩张导致 Q2 资本开支高达 183.69 亿美元，全年可能高达 650 亿美元 -> 巨额资本开支引发市场对融资和算力消化能力的短期担忧，导致近期股价盘整 -> 分析师认为公司太空垄断优势及算力闭环具备稀缺成长性，维持优于大市评级。

关键展望

• Starship Flight 14 计划于 8 月底实现首次入轨飞行，搭载 V3 星链并尝试塔架回收。

• 预计明年 2 季度将达到部署 1000 颗 V3 卫星的规模。

• Mobile V2 预计 2027 开始发射，并于该年底上线服务。

• 管理层预期 2026 年底大概率实现 1000 亿美元 ARR，2030 年实现 1 万亿美元营收。

• 若明年累计建成 10GW 算力，预计 2027 年 Capex 将超过 3300 亿美元。

推荐标的

• SpaceX (SPCX US)：维持优于大市评级。