野村：世芯电子（3661.TW）准备起飞

原标题：Nomura Alchip Technologies（3661.TW）Ready to take off

摘要

野村证券首次覆盖世芯电子（Alchip Technologies, 3661.TW），给予“买入”评级，目标价新台币1,200元。报告认为世芯电子是AI ASIC领域的领先设计服务公司，受益于台积电先进制程和CoWoS封装产能扩张。预计2024-2026年营收复合年增长率达45%，主要驱动力来自AI加速器项目。2024年毛利率预计为22.5%，2025年提升至24.0%。当前股价对应2025年预期市盈率约18倍，低于同业平均的25倍，估值具有吸引力。

主要观点

• 世芯电子是AI ASIC设计服务的领先者，专注于7nm及以下先进制程。
• 公司深度绑定台积电，获得CoWoS产能优先分配，支撑营收增长。
• 2024年营收预计为新台币250亿元，2025年达360亿元，2026年达520亿元。
• 2024年毛利率22.5%，2025年24.0%，2026年25.0%，受益于规模效应和产品组合优化。
• 主要AI客户包括一家美国大型云服务商（推测为AWS）和一家中国AI初创公司。
• 2024年AI相关营收占比约70%，2025年将提升至80%。
• 公司拥有超过200名设计工程师，人均营收高于同业。
• 当前股价新台币800元，对应2025年预期市盈率18倍，低于同业平均25倍。
• 野村认为市场低估了其AI项目增长潜力和利润率改善空间。
• 风险包括客户集中度高、台积电产能分配变化、以及AI需求波动。

论述逻辑

野村从AI ASIC需求增长出发 → 指出世芯电子凭借与台积电的紧密合作获得先进制程和CoWoS产能 → 进而推动营收高速增长（2024-2026年CAGR 45%）→ 同时规模效应和产品组合优化带动毛利率逐年提升 → 当前估值低于同业，提供安全边际 → 因此给予“买入”评级。

关键展望

• 2024-2026年营收复合年增长率45%。
• 2025年毛利率目标24.0%。
• 主要AI项目量产时间在2024年下半年至2025年。
• 台积电CoWoS产能扩张是营收增长的关键前提。
• 报告未明确给出未来股价催化剂或具体时间窗口。

推荐标的

• 世芯电子（3661.TW）：评级“买入”，目标价新台币1,200元。理由：AI ASIC领先者，营收高增长，估值低于同业。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。