沈娟 汪煜 孙亦欣 行业研究 行业深度 大型券商Q1综述：头部效应持续强化

摘要

华泰证券发布证券行业深度报告，指出26Q1上市券商与大型券商扣非净利润分别同比+39%和+48%，头部效应持续强化。 金融投资和客户资金共同驱动扩表，26Q1末大型券商总资产合计11.63万亿元，较年初增长9%。 各业务线全面复苏，其中投资类收入合计444亿元同比+32%，利息净收入同比大幅增长163%，投行净收入同比+52%。 当前A股券商指数PB LF仅1.28x，处于2014年以来11%分位数，且主动偏股基金持仓比例仅0.31%，板块呈现“强现实+稳预期”态势。 报告建议重视战略配置机会，聚焦优质低估头部、地方整合及区域优势三大主线。

主要观点

• 大型券商一季度业绩头部效应显著，扣非净利润高速增长。

• 资产端持续扩张，金融投资与客户资金是核心驱动力。

• 投资业务展现出极强的收入弹性，头部券商在波动中把握机会。

• 市场交投活跃大幅驱动财富管理与信用业务回暖。

• 投行业务全面复苏，股权与债券承销规模均实现增长。

• 资管业务整体呈现显著分化格局，头部公司因并表公募增速领先。

• 板块估值与机构仓位双双处于极低水平，存在明显错配。

• 行业杠杆率表现分化，部分头部券商杠杆率提升较快。

论述逻辑

• 市场交投活跃与两融扩容直接驱动了财富管理与生息业务的高增。

• 头部券商通过扩大金融投资规模，在市场波动中实现了投资收益的高弹性。

• 投行市场回暖与资管的马太效应进一步放大了大型券商的盈利优势。

• 强劲的业绩表现与极低的估值仓位形成鲜明错配，凸显出战略配置价值。

关键展望

• 行业资金面扰动因素逐步缓解，呈现“强现实+稳预期”态势，当前为战略配置窗口。

• 建议重点关注优质低估头部、区域性并购重组、区域优势中小券商三大主线。

• 提示政策不确定性和市场波动对行业业绩的影响风险。

推荐标的

• 中信证券 (600030 CH / 6030 HK) - 买入。目标价：A股44.33元，H股39.92港币。

• 国泰海通 (601211 CH / 2611 HK) - 买入。目标价：A股23.66元，H股20.17港币。

• 东方证券 (600958 CH / 3958 HK) - 买入。目标价：A股13.79元，H股9.00港币。

• 中金公司 (3908 HK) - 买入。目标价：28.41港币。

• 国元证券 (000728 CH) - 增持。目标价：10.99元。