瑞银：中国基础材料：锡与钨：从AI到国防

原标题：Tin & Tungsten: From AI to Defense

摘要

瑞银举办了两场专家电话会，讨论锡和钨市场。锡方面，2026年中国精炼锡需求预计达约177千吨（同比+3.5%），集成电路和新能源汽车是主要增长驱动，但消费电子和光伏需求疲软。供给端，中国精炼锡产量预计增至约180千吨（同比+3.4%），全球锡矿供给升至约292千吨（同比+9%），主要来自缅甸复产和印尼增产。锡价在1Q26触及五年高位约40万元/吨，但专家预计近期面临压力，库存上升，但35万元/吨为强支撑。钨方面，需求处于高增长阶段，由国防/航空航天/核能应用主导，供给紧张短期难以缓解，价格受结构性供给约束和战略需求支撑，无明显下行信号。

主要观点

• 锡需求：2026年中国精炼锡需求预计达约177千吨，同比增加6千吨（+3.5%）。
• 集成电路是锡需求关键增长驱动，销售额同比增长约20%，受强劲AI需求支撑。
• 新能源汽车预计2026年拉动锡需求增长约17%，得益于强劲出口和单车用锡强度提升（更智能的汽车架构）。
• 消费电子仍疲弱，PC和智能手机销售低迷；光伏需求预计2026年转为负增长。
• 锡供给：中国精炼锡供给预计增至约180千吨（+6千吨/+3.4%），主要来自领先冶炼厂5-6千吨的产量扩张。
• 全球锡矿供给预计升至约292千吨（+24千吨/+9%），缅甸复产加速贡献超10千吨，印尼增产4千吨，非洲（刚果金和尼日利亚）增产约4千吨。
• 锡价：1Q26触及五年高位约40万元/吨，但专家预计近期承压，中国库存从约13千吨升至约16千吨，LME库存升至约8千吨（近四年高位）。
• 锡加工企业库存仅2-4周，下游订单稳定；专家认为35万元/吨为强支撑，接近该水平将触发快速去库。
• 钨需求处于高增长阶段，由国防/航空航天/核能应用主导，价格敏感度低且替代性有限。
• 钨供给紧张短期难以缓解：中国2026年无新矿投产，技改最多增加2-3千吨；自1999年以来未发放新采矿许可证，年度配额基本持平。
• 海外供给：哈萨克斯坦Boguty矿从6千吨增至约1万吨/年；越南/澳大利亚/韩国合计增加约4千吨。废料供给也紧张，库存已在2025年耗尽。
• 钨价：专家认为现阶段无明显下行信号，价格受结构性供给约束和战略需求支撑，而非投机。钨粉定价能力强于钨铁，因其国防用途占比更高。

论述逻辑

报告通过专家电话会信息，从需求端（AI驱动的集成电路、新能源汽车、国防）和供给端（中国冶炼扩张、缅甸复产、印尼整合、非洲增产）分别分析锡和钨市场，进而推导价格展望：锡短期库存压力但成本支撑明确，钨供给约束持续且需求刚性，价格有支撑。

关键展望

• 锡：近期价格承压，但35万元/吨为强支撑，接近该水平将触发快速去库。
• 钨：无明显下行信号，但替代材料（高速钢、钼）是主要风险。
• 风险：锡价波动、海外供给超预期（缅甸、印尼、非洲）、政策或运营中断；AI半导体和新能源汽车增长不及预期、消费电子和光伏持续疲软。钨价波动、监管变化、生产中断；太阳能、钢铁合金、国防等需求风险。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。