国盛证券有限责任公司 中小盘：硬科技核心策略：产业验证从点到线到面，硬科技整固蓄势 20260818

摘要

国盛证券中小盘团队维持行业"增持"评级，认为国内科技股进入中报密集披露期，晶圆代工与算力芯片龙头同日披露超预期业绩，产业景气度由单点向制造与算力双链扩散。 中芯国际Q2营收30.06亿美元、同比+36.1%、环比+20%，单季首次突破30亿美元，毛利率25.3%显著超出指引上限，产能利用率攀升至93.7%；华虹Q2营收7.175亿美元创历史新高，产能利用率102.8%超负荷运转，但Q3营收指引7.7-7.8亿美元低于市场预期。 海光信息上半年营收90.99亿元、同比+66.52%，DCU已适配DeepSeek、Qwen3等400余款主流大模型，但经营活动现金流净额-4.28亿元同比由正转负。 海外方面，闪迪发布FY2028-FY2030三年期长期指引，NBM协议合同总价值不低于939亿美元，将存储周期叙事由季度维度拉长至三年；SK集团会长预计2027年将为存储短缺最严重年份；Anthropic Q2初步营收超115亿美元、同比增长约14倍，调整后营业利润首次转正，AI商业化由基础设施层向模型层兑现。 宏观层面，美国7月CPI同比+3.4%温和回落、零售销售额环比-0.6%创2025年5月以来最大单月降幅，美联储9月加息概率回落至约33%，但鹰派立场尚未根本转向，8月底杰克逊霍尔年会为下一关键观察窗口。 报告建议围绕国产存储产业链、算力生态链及AI应用链主线布局，关注长鑫科技、长川科技、江丰电子、深科技、聚辰股份、华丰科技、金山办公等标的。

主要观点

• 中芯国际Q2业绩超预期，AI溢出效应推动成熟制程订单回流与价格上行：单季营收首次突破30亿美元，同比+36.1%、环比+20%，毛利率25.3%显著超出20%-22%指引区间上限，归母净利润4.79亿美元同比+261.7%，产能利用率攀升至93.7%。

• 中芯国际指引Q3营收环比+2%-4%，毛利率进一步上行至26%-28%，景气度延续。

• 华虹Q2营收7.175亿美元创历史新高，同比+26.8%，归母净利润同比+385.9%，产能利用率102.8%处于超负荷运转状态；独立式非易失性存储器收入同比+149.3%，成为存储涨价周期中较早兑现国产外溢效应的环节。

• 华虹Q3营收指引7.7-7.8亿美元低于市场预期，后续订单动能仍需验证，是制造端景气验证中为数不多的保留项。

• 海光信息算力端业绩高增但现金流承压：上半年营收90.99亿元同比+66.52%，归母净利润17.98亿元同比+49.69%，DCU已适配DeepSeek、Qwen3等400余款主流大模型，研发投入占营收29.15%，经营活动现金流净额-4.28亿元同比由正转负。

• 闪迪新商业模式（NBM）已签约8家客户，合同总价值不低于939亿美元，锁定FY2027约50%、FY2028约三分之二的比特出货量。

• SK集团会长崔泰源直言"存储价格涨得太快"，客户下一年度存储芯片需求量接近翻倍，预计2027年将为短缺最严重的年份，产能五年翻倍仍可能无法满足需求，印证周期处于顶部之前而非顶部区域。

• Anthropic首次实现季度盈利，AI商业化由基础设施层向模型层兑现：Q2初步营收超115亿美元、同比增长约14倍，调整后营业利润首次转正，并宣布20年期91亿美元算力采购协议、永久锁定Sonnet 5首发价格。

• 美国7月宏观组合"就业弱+消费降温+通胀未二次加速"进一步确立：CPI同比+3.4%较前值3.5%回落，核心CPI同比+2.5%与2021年3月以来最慢增速持平；零售销售额环比-0.6%创2025年5月以来最大单月降幅，核心零售环比-0.4%，7月非农就业减少2.3万个、PPI环比持平。

• 据CME美联储观察工具，零售数据公布后美联储9月加息概率回落至约33%，但10月加息概率仍处高位，部分鹰派官员立场尚未转向，政策路径分歧犹存。

• 风险提示：美联储货币政策收紧超预期、行业景气度不及预期、技术落地与业绩兑现不及预期、地缘政治与供应链扰动。

论述逻辑

• 起点是国内中报验证：晶圆代工与算力芯片龙头同日披露超预期业绩（中芯国际、华虹、海光信息），验证AI产业景气由设计端向制造端传导，产业验证由"点"扩散为制造与算力"双链"。

• 海外链条补充周期与商业化两重验证：闪迪三年期指引与NBM长约将存储周期叙事由季度维度拉长至三年维度，SK会长供不应求表态印证超级周期未到顶部；Anthropic首次季度盈利使AI商业化从云厂商资本开支的基建层延伸到模型层，构成完整商业化链条。

• 宏观侧提供流动性配合：美国7月"就业弱+消费降温+通胀未二次加速"确立，9月加息概率回落至约33%，流动性边际改善，但10月加息概率仍高、鹰派立场未根本转向构成反向约束。

• 最终落到投资结论：产业验证由点及面纵深推进，与流动性边际改善形成共振，科技板块产业上行趋势明确，故维持行业增持评级，并沿国产存储产业链、算力生态链及AI应用链三条主线给出关注标的。

关键展望

• 中芯国际Q3指引：营收环比+2%-4%，毛利率进一步上行至26%-28%，为制造端景气延续的下一验证点。

• 华虹Q3营收指引7.7-7.8亿美元低于市场预期，后续订单动能仍需验证；海光信息备货与应收账款扩张后的回款情况亦有待验证。

• 存储周期远期锚：闪迪FY2028-FY2030指引营收中高双位数增长、非GAAP毛利率约80%、调整后自由现金流利润率约50%，NBM锁定FY2027约50%、FY2028约三分之二比特出货量。

• SK集团会长预计2027年将为存储短缺最严重的年份，客户下一年度需求量接近翻倍，构成存储超级周期延续的产业判断。

• 宏观关键窗口：8月底杰克逊霍尔年会是下一个关键观察窗口；10月加息概率仍处高位，部分鹰派官员立场尚未转向，后续政策路径分歧犹存。

• 评级有效期：行业"增持"评级对应报告发布日后6个月内行业指数相对基准指数涨幅在10%以上的判断标准。

推荐标的

• 行业评级：中小盘行业"增持（维持）"；按公司评级标准，增持对应报告发布日后6个月内相对基准指数涨幅5%~15%。

• 长鑫科技：存储领域国产龙头，为国产存储产业链主线核心关注标的。

• 长川科技：存储扩产受益链条上的半导体测试设备环节标的。

• 江丰电子：存储材料环节标的，受益存储扩产链条。

• 深科技：存储封测环节标的。

• 聚辰股份：模组配套环节标的。

• 华丰科技：华为生态链标的，对应算力生态链主线。

• 金山办公：AI应用端标的，对应AI应用链主线。（注：报告对上述个股均为"建议关注"，未给出个股评级与目标价。）