开源证券 吕明 骆扬 公司研究 首次覆盖 创想三维（03388）：港股公司首次覆盖报告：全球消费级3D打印龙头，技术：产品：生态三维度构筑差异化优势

摘要

创想三维是全球领先的消费级3D打印产品及服务提供商，按2025年GMV计市占率达11.2%，位居全球第二，3D扫描仪市占率45.3%位居全球第一。 公司通过FFF高速打印、多色系统及AI全流程赋能构筑技术壁垒，产品矩阵覆盖打印、扫描及雕刻全场景。 2023-2025年营收CAGR达28.9%，2025年营收31.27亿元。 尽管2025年因上市开支及研发投入录得亏损，但随着新品放量及生态变现，预计2026-2028年归母净利润分别为0.82/1.56/2.07亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 全球消费级3D打印行业龙头，市占率领先

• 营收保持高增长，产品高端化策略成效显著

• 技术壁垒深厚，AI赋能全流程

• 全球化渠道布局，线上占比提升

• 产能利用率高，供应链优势显著

• 行业增长空间广阔，AI驱动大众化

论述逻辑

• 行业需求（AI渗透/应用拓展）与技术迭代（高速/多色）驱动市场扩容 -> 公司通过技术（FFF/AI）、产品（全品类矩阵）与供应链（珠三角集群）构筑护城河 -> 募投项目加码研发与全球化运营 -> 预计通过高端化与生态变现实现盈利扭亏与持续增长。

关键展望

• 2026-2028年归母净利润预测

• 募投项目重点方向

• 长期战略转型

推荐标的

• 创想三维（03388.HK）：买入（首次覆盖）

关键图表

图1. 公司股权结构较集中

图4. 设备制造位于产业链中游，是消费级3D打印产业的核心环节

图5. AI重构无标记点扫描等3D打印过程

图6. 全球最大的3D打印线上社区创想云的注册用户超过620万

图7. 表7. 公司2026-2028年PE预计低于可比公司平均，预计公司业绩增长逐步消化估值（单位：人民币）

图8. 开源证券