野村：宁波德业科技：2026年一季度指引强劲，看好储能；维持买入，目标价上调至178.56元

原标题：Ningbo Deye Technology（605117）Strong 1Q26 guidance； upbeat on storage

摘要

野村维持对宁波德业科技的买入评级，并将目标价从101.20元上调至178.56元，隐含21.5%的上行空间。2025年营收/净利润分别为122.24亿元/31.71亿元，同比增长9.1%/7.1%，低于预期，主要因光伏逆变器盈利能力受行业定价压力拖累，以及家电相关产品主动收缩。但公司2026年一季度净利润指引为11.0-12.0亿元，同比增长55.9%-70.1%，主要受益于全球能源短缺和价格波动，以及多国储能补贴支持，推动户用和工商业储能需求。野村预计2026-2028年储能逆变器/电池包营收CAGR分别为31%/83%，并上调2026/2027年净利润预测21.3%/20.0%至50.70亿元/63.90亿元。目标市盈率从22倍上调至32倍，与同业平均一致。下行风险包括海外政策波动、行业竞争加剧和下游需求弱于预期。

主要观点

• 2025年营收/净利润低于预期：营收122.24亿元（同比+9.1%），净利润31.71亿元（同比+7.1%），低于野村预期。
• 光伏逆变器收入同比下降7.2%，毛利率同比下降1.4个百分点；除湿机/换热器收入分别同比下降16.9%/52.0%。
• 2026年一季度净利润指引强劲：11.0-12.0亿元，同比增长55.9%-70.1%，归因于全球能源短缺和价格波动，以及多国储能补贴支持。
• 2025年储能逆变器/电池包出货量分别增长42.7%/67.2%至77.2万台/77.7万台，反映全球储能需求强劲。
• 即使中东紧张局势缓解导致油气价格下跌，以太阳能和储能为代表的分布式能源仍将是能源安全驱动需求的首选。
• 野村预测2026-2028年储能逆变器/电池包营收CAGR分别为31%/83%。
• 上调2026/2027年营收预测17.4%/25.5%至202.21亿元/268.02亿元。
• 上调2026/2027年净利润预测21.3%/20.0%至50.70亿元/63.90亿元，并引入2028年预测营收/净利润369.38亿元/84.09亿元。
• 目标市盈率从22倍上调至32倍，与同业平均2026年预期市盈率大致一致。
• 基于2026年每股收益5.58元（此前4.60元），目标价从101.20元上调至178.56元，维持买入。
• 当前股价对应26.4倍2026年预期市盈率。

论述逻辑

2025年业绩低于预期 → 但2026年一季度指引强劲，显示储能需求因全球能源短缺和补贴政策而爆发 → 储能逆变器和电池包出货量高速增长，成为主要驱动力 → 上调营收和净利润预测 → 行业重估推动目标市盈率上调至32倍 → 目标价上调至178.56元，维持买入。

关键展望

• 2026年一季度净利润指引11.0-12.0亿元，同比增长55.9%-70.1%。
• 2026-2028年储能逆变器/电池包营收CAGR分别为31%/83%。
• 2026年上游碳酸锂价格上涨可能支撑电池包提价，但2027年可能因竞争而下跌。
• 海外户用储能需求受中东紧张局势推动，中期至长期能源安全担忧将继续支撑需求。
• 公司向日本和美国等高壁垒市场扩张，竞争可能更激烈。
• 下行风险：海外政策波动、行业竞争加剧、下游需求弱于预期。

推荐标的

• 宁波德业科技 (605117.SH)：评级买入，目标价178.56元（此前101.20元），隐含21.5%上行空间。理由：2026年一季度指引强劲，全球储能需求旺盛，上调盈利预测和目标市盈率。

关键图表

Fig. 1: Deye – Changes to earnings estimates