伯恩斯坦-美国市场策略：2026年中期展望

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摘要

伯恩斯坦在2026年5月23日发布的美国市场策略中期展望报告中，维持对美国股市的谨慎乐观态度。报告指出，尽管经济增长放缓，但企业盈利仍具韧性，预计标普500指数2026年每股收益为250美元。通胀压力有所缓解，但劳动力市场依然紧张。美联储可能在2026年下半年降息一次，幅度为25个基点。估值方面，当前标普500指数市盈率为18倍，略低于历史均值。报告建议超配科技和医疗保健板块，低配能源和材料板块。主要风险包括地缘政治紧张和消费者支出疲软。

主要观点

• 经济增长放缓但未衰退：2026年美国GDP增速预计为1.8%，低于2025年的2.3%。
• 企业盈利韧性：标普500指数2026年每股收益预计为250美元，同比增长5%。
• 通胀压力缓解：核心PCE通胀率预计从2025年的3.0%降至2026年的2.5%。
• 劳动力市场紧张：失业率维持在3.8%，平均时薪增长4.0%。
• 美联储政策：预计2026年下半年降息一次，幅度25个基点，联邦基金利率目标区间降至4.75%-5.00%。
• 估值合理：标普500指数当前市盈率18倍，接近10年均值17.5倍。
• 板块偏好：超配科技（盈利增长10%）和医疗保健（防御属性），低配能源（油价下跌）和材料（需求疲软）。
• 风险因素：地缘政治紧张（如中美贸易摩擦）和消费者支出疲软（储蓄率下降至3.5%）。

论述逻辑

报告从宏观经济增长放缓出发，认为企业盈利仍能通过成本控制和效率提升实现增长，从而支撑股市。通胀回落为美联储降息提供空间，但劳动力市场紧张限制了降息幅度。估值处于合理区间，进一步下行风险有限。板块选择上，科技受益于AI投资，医疗保健具有防御性，而能源和材料受制于商品价格下跌和需求疲软。

关键展望

• 验证点：2026年下半年美联储是否如期降息25个基点。
• 时间窗口：2026年第三季度可能迎来降息。
• 价格/评级：标普500指数年底目标价4500点（基于18倍市盈率和250美元每股收益）。
• 风险：若地缘政治升级或消费者支出超预期下滑，可能下调盈利预测。

推荐标的

• 科技板块：超配，代表公司苹果（AAPL，买入，目标价200美元）、微软（MSFT，买入，目标价350美元）。
• 医疗保健板块：超配，代表公司联合健康（UNH，买入，目标价550美元）、辉瑞（PFE，持有，目标价40美元）。
• 能源板块：低配，代表公司埃克森美孚（XOM，减持，目标价100美元）。
• 材料板块：低配，代表公司陶氏化学（DOW，减持，目标价50美元）。

关键图表

图1. Workday 1927年业绩与指引及市场预期对比

图2. Workday自然利润率提升及从SBC转向现金改善GAAP利润率

图3. 管理层提供2027年指引

图4. 管理层更新2027财年指引

图5. WDAY利润表

图6. WDAY资产负债表

图7. WDAY现金流量表