瑞银：万兴科技（300624）GCC 2026：移动端和AI有望推动2026年潜在收入加速增长

原标题：UBS Wondershare Technology Group（300624）GCC 2026： Mobile and AI to drive potential revenue acceleration in 2026

摘要

瑞银在2026年1月15日发布万兴科技首次解读报告，基于GCC 2026会议交流。管理层重申移动端和AI为核心增长战略。移动端旗舰产品Filmora在2025年收入超1亿元人民币，同比翻倍，在印尼和欧洲下载排名强劲。AI原生产品2025年收入超1.2亿元人民币，同样同比翻倍，增长动力来自现有产品、ToMoviee AI和SuperMedia Agent的商业化以及面向动画工作室的新品。管理层预计2026年整体收入增速将超过2025年。AI模型方面，公司自2025年起与华为合作训练模型，推出ToMoviee 2.0基础模型，并注重垂直场景效率。盈利能力方面，管理层目标2026年净利润盈亏平衡，得益于经营杠杆改善、销售费用率从1Q25的63%降至3Q25的53%以及AI编码采用（40%-50%代码由AI生成）。瑞银维持中性评级，目标价70元人民币（DCF，WACC 7.9%），对应2025年EV/销售7.8倍。当前股价104.60元，预测回报率-33.0%。

主要观点

• 管理层将移动端和AI列为两大核心增长战略。
• 移动端旗舰产品Filmora在2025年收入超1亿元人民币，同比翻倍，在印尼和欧洲下载排名强劲，得益于针对本地利基需求的产品设计。
• 管理层计划2026年继续投资营销以维持移动端增长趋势。
• AI原生产品2025年收入超1.2亿元人民币，同比翻倍，增长由现有产品、ToMoviee AI（多模态创作应用）和SuperMedia Agent（音视频制作AI代理）的商业化以及面向动画工作室的新品推动。
• 管理层预计2026年整体收入增速将超过2025年。
• AI模型方面，公司自2025年起与华为合作训练模型，推出ToMoviee 2.0基础模型，利用华为计算资源和人才。
• 推理端因参数规模较小，推理成本较低；公司保持开放，整合第三方大模型以满足多样化需求。
• 公司专注于训练垂直场景模型，以区别于通用模型提供商。
• 管理层目标2026年盈利能力进一步恢复，净利润可能盈亏平衡。
• 驱动因素包括：收入增长带来的经营杠杆改善、销售费用率从1Q25的63%降至3Q25的53%、以及AI编码采用（40%-50%代码由AI生成）提升研发效率。
• 瑞银维持中性评级，DCF目标价70元人民币（WACC 7.9%），对应2025年EV/销售7.8倍，基于2025-27年销售CAGR 17%。
• 当前股价104.60元，预测12个月回报率-33.0%。

论述逻辑

瑞银通过GCC 2026会议与管理层交流，确认移动端和AI两大战略驱动收入加速增长。移动端Filmora已实现翻倍收入，AI产品同样翻倍，且新品和商业化将延续动能。AI模型方面，与华为合作降低训练成本，垂直场景定位形成差异化。盈利能力改善来自经营杠杆和费用率下降。基于DCF估值，当前股价高于目标价，因此维持中性评级。

关键展望

• 2026年收入增速预计超过2025年，由移动端和AI战略驱动。
• 管理层目标2026年净利润盈亏平衡。
• 风险包括：多模态GenAI技术发展慢于预期、中国收入增长弱于预期、Filmora海外市场份额因竞争加剧而流失、销售费用率高企且用户转化效率低、新品客户接受度低于预期。
• 上行风险包括：多模态GenAI模型发展快于预期、新品用户增长或货币化超预期、Filmora海外用户留存或市场份额好于预期、营销效率提升导致销售费用率下降、企业级或订阅模式贡献加速。

推荐标的

• 万兴科技（300624.SZ）：中性评级，12个月目标价70.00元人民币（DCF，WACC 7.9%），当前股价104.60元（2026年1月15日）。预测12个月回报率-33.0%。

关键图表

• 无（报告未提供可裁切的关键图表。）