高盛 韩国市场周报：受通胀超预期、AI相关信贷担忧及中国DRAM厂商影响，KOSPI指数暴跌逾14%

摘要

受高于预期的通胀、AI相关信贷担忧以及中国DRAM厂商等负面消息共振冲击，韩国KOSPI指数当周暴跌逾14%，并在过去8个交易日内累计重挫超过20%，跌幅创下仅次于亚洲金融危机、全球金融危机和疫情初期的极端水平。 全球半导体类股创下连续8个交易日下跌的最长连跌纪录，费城半导体指数大幅回落，而韩国市场因对存储芯片的敞口承担了更高的下行Beta。 大跌促使KOSPI估值极度压缩至4.2x远期P/E，相当于较历史均值低约-3.2个标准差；若剔除三星电子与SK海力士两大存储龙头，远期P/E亦跌破7x，创过去十年新低。 资金面上，外资持续净卖出KOSPI，且流出主要集中于科技板块；韩国股票风险晴雨表（GSSRKERB Index）读数维持在-1.4的避险区间。 高盛宏观预测维持韩国2026年GDP增速2.5%，政策利率年底达3.00%，并给出12个月KOSPI目标位4200点。

主要观点

• KOSPI当周暴跌超14%，过去8个交易日累计跌逾20%，达到仅在极端危机时期出现的暴跌幅度。

• 半导体板块创史上最长连跌纪录，费城半导体指数远期P/E跌破光复节抛售低点，KOSPI估值压缩至4.2x（-3.2个标准差）。

• 剔除两大存储芯片龙头后，韩国市场远期P/E已降至7x以下，创近十年新低；逾70%股票市净率破净。

• 市场广度严重受损，超80%成分股较近期高点回撤超20%，超40%成分股跌幅逾40%。

• 外资主导年内资金流出且集中于半导体板块，半导体外资持仓比例已跌至-2.5个标准差历史极端区间。

• 企业股票回购是近几周唯一的实质性资金流入来源，其余主要投资者类别均处于净卖出状态。

• 当周板块分化剧烈：医药（+4.8%）、食品饮料（+4.6%）领涨，科技（-19.7%）、机械（-15.6%）与造船（-12.5%）领跌。

• 2026年下半年除公用事业外多数板块盈利预期持续上修，当周KOSPI 12个月远期EPS小幅上修0.3%，建筑板块上修最强（2.0%）。

• 韩元当周对美元升值0.9%至1332，对日元升值0.4%，对欧元升值0.2%；韩国风险晴雨表保持在-1.4。

论述逻辑

• 宏观通胀超预期、AI信贷违约担忧叠加中国DRAM厂商竞争消息共同发酵，直接触发全球半导体板块创纪录的8连跌。

• 韩国市场因重度依赖存储芯片产业而承担更高的下行Beta，引发外资对三星和SK海力士等龙头板块集中减持与出逃。

• 外资抛售蔓延至全市场，虽有2H26广泛的盈利上修支撑，但在避险情绪（KERB为-1.4）与仅靠企业回购支撑资金面的背景下，全市场估值被暴力压缩至4.2x远期P/E的历史极端折价区间。

关键展望

• 高盛设定KOSPI 12个月目标位为4200点，预计韩国2026年实际GDP增长2.5%、2027年增长3.8%。

• 预计韩国央行政策利率2026年末维持在3.00%，2027年末升至3.25%；USDKRW汇率2026年末预计为1437，2027年末为1363。

• 韩国CPI通胀预计2026年全年为2.6%，2027年回落至2.1%；经常账户占GDP比重2026年预计为18.1%，2027年预计为18.2%。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的（本报告为韩国市场策略周报，主要提供大盘、行业及宏观技术面监测，未对个股给出具体评级及目标价）。

关键图表

图1. KOSPI指数在过去八个交易日内也已下跌超过20%，这一跌幅此前仅在亚洲金融危机、全球金融危机和新冠疫情爆发期间出现过

图2. 2026年下半年多数板块盈利上调具有广泛性，公用事业为主要例外

图3. 外国投资者引领年初至今的资金流出，主要由卖出两大存储器股票所致

图4. 7月新规出台后杠杆ETF交易活动几近停滞，进一步凸显市场缺乏投机性持仓

图5. 流入4个AEJ市场的债券资金

图6. 每日金融状况指数

图7. KOSPI及部分板块的周度盈利动能

图9. 各板块NTM市盈率估值相对10年历史水平的折价

图10. 按外资持股比例变动排名的KOSPI板块

图11. 美元兑韩元和美元兑人民币汇率

图12. KOSPI成分股中高于200日移动均线的比例