保险行业投资端系列研究（三）：长债仍是核心，险资配债从拉久期转向结构优化

摘要

东方证券发布保险行业投资端系列深度研究，指出在低利率环境下，固收票息与再投资收益率持续下行。 报告测算表明，若固收久期为10年，2037年组合静态收益率将降至1.82%；若久期延长至15年，则2037年可维持在2.04%。 在长端收益率方面，当前30年期国债及地方政府债收益率仍能覆盖主要负债成本，30年期品种的相对配置价值显著提升。 2024年30年期与10年期国债利差降至历史低位后，2025年以来伴随国债供给放量与权益市场回暖，利差从低位明显走阔。 在配置结构上，2024年保险资金配置中利率债占比升至35.2%，信用债升至15.5%，资产结构持续从非标压降转向标准化债券。 报告推荐具备资产负债管理与跨资产配置能力的头部险企，包括中国人寿、新华保险、中国人保、中国平安和中国太保，评级均为买入。

主要观点

• 低利率下综合收益率短期改善，但财务收益率中枢仍受票息约束

• 延长固收资产久期能有效延缓组合收益率下行

• 30年期长债收益率仍覆盖主要负债成本，相对配置价值提升

• 10年期国债收益率已低于普通型预定利率上限

• 2025年以来30Y-10Y国债利差从历史低位明显修复走阔

• 当前通胀和居民需求偏弱，期限利差系统性上行基础偏弱

• 险资配置结构持续向标准化债券倾斜，非标资产规模回落

• 保险资管持债结构向高信用底仓集中

• 分红险成为人身险产品转型核心方向以降低利差损压力

论述逻辑

• 利率下行导致再投资收益率承压，促使险资通过拉长资产久期延缓净投资收益率下滑

• 由于10年期国债难以覆盖普通型负债成本，险资核心配置转向具有更高期限溢价的30年期品种

• 国债供给放量与权益市场回暖带动交易盘调整，使得30Y-10Y利差走阔，为险资提供了更好的超长债分批配置窗口

• 为在低利率下维持收益韧性，险资大类资产配置结构加速从非标向标准化债券与权益资产转型

关键展望

• 长端利率超预期下行风险：若进一步快速下行，险企净投资收益率和利差空间将面临压力

• 权益市场大幅波动风险：将直接通过利润表、净资产影响投资业绩和偿付能力

• 分红险销售及结算不及预期风险：可能影响新业务增长与负债端稳定性

• 2026年二季度权益市场回暖预期有望带动相关险企投资端收益

推荐标的

• 中国人寿(601628)：买入，寿险主业规模和价值齐增，投资端有望受益于2026Q2权益市场回暖

• 新华保险(601336)：买入，寿险主业规模和价值齐增，投资端有望受益于2026Q2权益市场回暖

• 中国人保(601319)：买入，资负两端经营稳健，兼具盈利稳定性、股息回报和估值吸引力

• 中国平安(601318)：买入，资负两端经营稳健，兼具盈利稳定性、股息回报和估值吸引力

• 中国太保(601601)：买入，资负两端经营稳健，兼具盈利稳定性、股息回报和估值吸引力