2026-10-09 · JPMorgan · 公司/行业基本面

摩根大通中国基础材料：26年第三季度业绩前瞻：煤炭和铜将引领盈利增长；将山东黄金评级下调至减持

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摘要

摩根大通对中国基础材料板块在2026年年底前的走势持建设性态度，主因韧性基本面与偏弱预期的对比。 2026年第三季度至今材料板块表现维持+4%的正收益，但落后于MSCI中国指数（+8%）。该行认为后续环境更为有利，主要受持续的供应制约/中断、加息担忧缓解以及产能纪律政策持续推进的支撑。细分板块中首选铜，其盈利能见度与供应紧张程度优于其他板块，并视紫金矿业为首选标的，因其对应2027财年预期市盈率为8倍，估值不高。黄金板块维持超配紫金黄金，但将山东黄金由中性下调至减持，主因地方安全检查导致其大幅削减产量指引且影响将延续至2027年；煤炭板块在高位震荡价格支撑下仍具战术性机会。

主要观点

煤炭预计将引领2026年第三季度环比盈利增长，铜紧随其后；铝与锂盈利下滑，钢铁位列覆盖底部。

黄金产量趋势分化，紫金黄金第三季度预计逐步追赶，而山东黄金将全年产量指引从49t+大幅削减至36–38t。

紫金矿业铜金产销量预计环比改善，煤炭企业神华与兖矿受整合及资产注入驱动放量。

国内矿山面临严格政策监管，电解铝与钢铁持续受产能限制，国内钢厂仅7%盈利。

预计第三季度神华盈利19,937百万元人民币环比下降10%，兖矿能源盈利4,582百万元人民币环比大增43%。

铜企中紫金矿业第三季度预计盈利20,524百万元人民币环比增长8%，江西铜业盈利6,094百万元人民币环比增长5%。

动力煤与炼焦煤价格预测显示2026年呈现反弹，秦皇岛5500大卡动力煤2026年预测为830元/吨。

将江西铜业A股目标价设为55.00元人民币、H股目标价设为44.00港元，维持超配评级，长期受益于收购SolGold。

将山东黄金A/H股评级下调至减持，目标价分别为21.00元人民币和15.00港元，主因单位销售成本上升及低ROLTA。

下调赣锋锂业2026–2028年盈利预测5–32%，将目标价由70港元下调至40港元，维持超配评级。

给予天齐锂业A股中性评级及45.00元人民币目标价，H股目标价25.00港元，受益于格林布什26%股权的高自给率优势。

宝钢股份维持中性评级及6.00元人民币目标价，下调2026–2028年净利润预测15–30%，因冷轧/热轧价格下行及焦煤成本抬升压缩利润率。

论述逻辑

宏观情绪承压导致材料跑输大盘（3Q26至今+4% vs MSCI中国+8%） -> 供给端山西煤炭扰动、铜供给紧缺、政策严控电解铝45mt上限及钢铁自律 -> 驱动煤炭及铜三季度业绩领先，铝/锂/钢受价格疲软或成本侵蚀利润率 -> 促成铜首选紫金矿业、战术配置煤炭、下调安全检查承压的山东黄金至减持的投资组合策略。